美联储释放“鸽派”信号抑制升息预期

　　美联储对未来购债规模的调整仍将取决于经济数据。所以，数据的变化是影响未来QE缩减规模最重要的因素。其中，就业、经济增长和通胀数据是最主要的参考依据。

　　目前来看，QE最终退出的时点应该是在2014年结束之前。为了减少QE削减对经济和市场造成不必要的拖累，美联储将尽量抑制升息预期，并努力地向市场澄清缩减QE和升息是完全不同的两回事这一事实。

　　美联储量化宽松(QE)政策，这个曾经引发市场无数猜测的悬念终于揭晓答案。北京时间12月19日凌晨，美联储在为期两天的货币政策会议结束后发布声明称，从2014年1月份开始，其每月购买债券的规模将从850亿美元削减至750亿美元。其中，每月购买美国国债的规模从450亿美元削减至400亿美元，购买抵押支持证券(MBS)的规模从400亿美元削减至350亿美元。同时，美联储在其最新经济预期中上调了对今明两年GDP增长预期的下限，并下调了通胀和失业率预期。

　　此前，多数市场分析机构认为，美联储不会在本月例会采取行动。因此，美联储本次“意外”缩减QE导致美国10年期国债收益率上行、金价跳水、美股暴涨等一系列市场反应。市场在强烈振荡的同时不禁产生疑问：美联储为何“提前”缩减QE？未来的政策走向又将如何？莫尼塔(上海)投资发展有限公司分析师周珞晏当天在接受本报记者采访时表示，当前美国经济的基本面已达到缩减QE的条件，美联储在这个时点缩减QE是正确的选择。他分析称：“美联储主席伯南克在今年6月份时也曾提到，当QE彻底退出时，失业率可能在7%左右。11月份的失业率已下降至7%，而QE退出的步伐明显慢于其预期。在当前经济基本面适合缩减QE的情况下，如果美联储再不采取行动，有可能会影响其与市场的沟通体系。”

　　QE减码障碍基本扫除

　　美联储发布的声明指出，10月份会议以来，美国经济活动正在以温和速率扩张。就业市场情况进一步改善；失业率下降，但仍然较高。家庭支出和商业固定投资有所增长，但同时房地产部门的复苏近几个月来有所放缓。财政政策对经济增长有限制作用，但这种作用正在逐渐消退。通胀水平一直处于美联储长期目标之下，但长期通胀预期仍将保持稳定。

　　周珞晏也认为，美国当前经济基本面与9月、10月份相比已经有明显改善，且基本达到了缩减QE的条件。他分析称：“伯南克在9月份的新闻发布会上曾提出了当时延缓QE缩减的三个理由：就业市场不振，金融端有紧缩迹象，财政端不确定性明显。但是现在来看，这三大理由大部分不存在了。”

　　他进一步分析称：“首先，11月份的失业率已经降至7%，并且当前的就业状况较过去的三个主要时点已有明显改善。这三个时点分别为：美联储去年9月份推出QE、今年5月份宣称年内削减QE和今年9月份延迟QE削减之时。其次，金融端紧缩迹象改善，美联储在10月份声明中去掉了金融环境紧缩的语句，而且近期升息预期已经与联储的预期一致。最后，市场此前将缩减QE预期推到了明年3月份主要是担心财政僵局、政府停摆再度爆发影响经济增长。但事实上，10月份的政府停摆并没有对美国经济造成太大影响，预算协议的达成已将财政拖累降低。而且最近几个月美国的经济、就业状况都非常好。所以，将缩减QE推到明年3月的基础已不存在了，12月份则是相对合适的退出时点。”

　　QE削减量级符合预期

　　此前市场普遍认为，由于近期美国房地产复苏放缓，美联储在缩减QE时不会对MBS购买规模进行缩减，但事实上，美联储此次分别对长期国债和MBS的购债规模各进行了50亿美元的缩减。周珞晏认为，美联储首次缩减采取100亿美元这个量级是合理的。虽然说此前市场普遍预期这100亿美元全部是来自对国债的缩减，但美联储对这两项等量缩减也并不是远超预期的结果。

　　他分析称，“首先，如果100亿美元全部用来缩减国债，国债收益率上行速度提高也会造成整体经济长端融资成本的抬高；而且国债收益率的上升也会引起MBS按揭贷款利率的上升，所以说两边同时缩减50亿美元还是比较合理的选择。”

　　“其次，虽然50亿美元MBS的缩减幅度有可能会使房地产市场有小的波动，但不会对其造成过大冲击。”周珞晏进一步分析称：“整体来看，当前美国地产市场的供给端和需求端并不差。虽然其复苏势头有可能会随着MBS的削减和长端利率的上升而受到阻碍，但是复苏难以加速并不代表其复苏会终止。因此，地产市场复苏因MBS缩减而导致彻底中断、扭转的概率不高。”

　　释放“鸽派”信号抑制升息预期

　　伯南克在出席当天例会后举行的新闻发布会上表示，美联储将审慎地缩减QE，而不必每次政策会议都采取行动。如果数据支持，美联储可能进一步缩减QE，但缩减QE的进程不是预先设定的。在某个特定月份，QE缩减规模可能更大，也可能在未来几个月减少QE缩减规模或是不缩减。

　　周珞晏认为，从伯南克的讲话可以看出，美联储对未来购债规模的调整仍将取决于经济数据。所以，数据的变化是影响未来QE缩减规模最重要的因素。其中，就业、经济增长和通胀数据是最主要的参考依据。他指出：“美联储在以数据为标准的这个框架下，刚刚在本月对QE进行首次缩减，除非六周之后美国数据表现得非常好，否则其不会在1月份再次缩减QE。”

　　周珞晏进一步分析称，“目前来看，QE最终退出的时点应该是在2014年结束之前。为了减少QE削减对经济和市场造成不必要的拖累，美联储将尽量抑制升息预期，并努力地向市场澄清缩减QE和升息是完全不同的两回事这一事实。事实上，美联储此次已经在升息方面释放了两个‘鸽派’信号。一个是对未来前瞻指引用词上的强化：‘即便失业率到6.5%之后的很长时间维持当前利率也是合适的。’这个是一个压低短端利率的信号。另一个是美联储理事对未来利率水平的预期整体上也是一个‘鸽派’的信号。而且在引导市场区分QE和升息是两回事这一点上，其目的现在已经达到。因此，虽然美联储已经迈出了削减QE的第一步，但由于其释放的利率方面的两个‘鸽派’信号，到2015年末的升息预期反而是在下降。”