QE削减难改美联储宽松基调

　　美联储18日宣布明年1月开始减少月度资产购债规模。虽然这一决议超出市场普遍预期，但美国股市反应积极，18日当天全线大涨，欧洲股市19日也普遍走强，日本股市日经225指数创下六年新高。

　　美联储宣布放缓购债后风险资产不跌反涨，主要基于以下几点原因。首先，“靴子”落地消除了折磨市场已久的政策不确定性，令市场长期积蓄的牛市乐观情绪再次找到突破口。今年以来美国股市牛气十足，标普500指数已40次刷新历史新高，累计涨幅高达27%。在市场乐观情绪高涨，同时全球经济前景日趋明朗的条件下，美联储最终采取行动，令风险情绪获得释放机会。

　　第二，市场对美联储启动削减购债与开始加息的时点之间的预期出现脱钩，尽管放缓购债时点早于预期，但美联储很可能在较预期更晚的2015年中或以后才启动加息进程，其整体政策立场仍旧偏向宽松。预期利率将在足够长的时间里维持极低水平，足以促使投资者买入风险资产。

　　依照此前的货币政策声明，市场普遍认为在失业率降至6.5%的“门槛”后，美联储就会开始讨论加息。按照当前就业市场复苏进度，这一目标将很可能较快达成。不过在最新声明中，美联储采用新的措辞称“在失业率降至6.5%以下后，继续将联邦基金利率维持在目标区间一段时间是合适的，尤其是预期通胀率继续低于2%的长期目标水平就更应如此。”考虑到美联储最青睐的通胀指标个人消费开支（PCE）指数近期持续下降，10月时已降至0.7%的四年来新低，远低于2%的目标水平，即便失业率降至6.5%，美联储也将在更长时间内维持极低的利率。这缓解了市场对于美联储启动退出进程后将很快开始加息的担忧。

　　在美联储政策决议公布后，10年期美国国债收益率变化不大，甚至未及5月中旬创下的年内高点，显示出市场情绪平稳。由于利率环境短时间内不会出现剧烈变动，套息交易仍会维持当前状态，跨境资本流动规模应相当有限。

　　第三也是非常重要的一点，美联储的决策主要受经济数据驱动，因此决定开始缩减购债无疑标志着美联储对美国经济复苏势头予以肯定，这进一步强化了市场风险意愿。

　　美联储削减月度资产购买规模的决定，标志着其自金融危机以来持续实施的超宽松货币政策正步入尾声。但如美联储一再强调的一样，放缓购债只是流动性增量的下降，并不意味着开始紧缩，事实上真正对市场产生影响的仍是利率政策前景。对于风险资产而言，随着美联储货币政策正常化进程开启，美元将获得中长期支撑，美元资产吸引力上升，不过新兴市场有可能因潜在的资金流动以及内在改革调整面临新的动荡期，资产价格存在下调风险。