内外价差回归 全球糖价将面临最后一跌

　　近期国际原糖和郑糖的下跌行情，应该从巴西桑托斯港口失火事件开始算起。在桑托斯港口大火之前，原糖大幅上涨的驱动力来自于巴西国内销售利润的好转，巴西国内现货价格的上涨，以及燃料乙醇价格的上涨，使原糖基差修复行情格外强势。从烧毁的程度以及反弹逻辑的梳理，可以预期的是，未来巴西国内糖价会滞涨并逐步回落。

　　北半球榨季来临

　　从国际贸易角度看，即将进入北半球的榨季。我们可以从进口的周期性数据发现，10、11、12月份，我国原糖进口基本在逐步下滑，因为未来几个月国内根本不缺糖。北半球其他国家也是，泰国、印度、俄罗斯等，都开榨后，对于巴西糖的依赖程度会降低。这意味着我们对此次大火的反应程度将会是短期的、不强烈的。

　　中国产量预期在1350万吨，而且内外价差较大，用新年度的进口配额内的价格测算，当时有1300元的价差。这也意味着，一旦国内开榨，那么在新年度进口配额的配合下，内外价差回归是必然的事情。

　　系统内部的新矛盾

　　巴西本榨季的产量提升主要来自于甘蔗年龄的下滑，使得整个熊市周期被延长，也同样会导致其他主产国的种植政策或策略应对。然而巴西的生产效率的提升，不是短期可以转变的，那么中国的应对措施，可能就是对补贴政策的修正，以应对内外价差失衡的局面。

　　三中全会提出“可以由市场形成的价格，都应该由市场来形成”，以往靠政策收抛储维持价格的日子，或将一去不复返。在我们的系统理论框架中，我国的政策倾向和内外价差的回归逻辑，或将是市场系统内新增的一股外来力量，而这股力量将会引导市场形成新的均衡。

　　就全球白糖的系统周期阶段来说，目前是在熊市末期阶段。这个阶段有两个特征，一方面是去库存的节奏会一直伴随；另一方面是下跌风险大于上涨风险。在系统内部，如果要形成发展路径的一致性，必然先要让各个主要参与主体站在同一起跑线上，要不然，难以形成共振。

　　基于以上分析，在全球供应过剩的局势下，我国补贴模式的改变和内外价差回归的矛盾，或将带领全球糖价将面临周期末端的最后一跌。　　□南华期货研究所 王建锋