九大关键词读懂2013年债市

    债券市场的2013年，是在低迷中苦苦徘徊的一年，是在建设中自我完善的一年，也是从政策中看到未来希望的一年。一方面，随着社会融资需求的不断增加，我国债券市场在2013年延续了此前的快速发展势头，国债期货、可续期债、国债预发行等债市创新频繁涌现，为债市投资带来了新的机遇。而另一方面，流动性趋紧、监管风暴、风险预期等利空因素的不断冲击，令债券市场经历了一个痛苦的牛熊转换过程。一年岁末，让我们从九大关键词切入，梳理出债券市场2013年的清晰脉络。

    关键词：改革

    十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》首次明确，要使市场在资源配置中起决定性作用，并就债券市场的发展做出了部署，提出要提高直接融资比重。这一表述为整个资本市场的发展奠定了基础，债券市场更是迎来了历史性发展机遇期，仍属短板的债券市场将大有可为。

    “资本作为基础性资源，在配置中更应凸显市场的决定性作用。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新说，增加市场在融资资源配置中决定性作用的一大举措是增加直接融资比重。

    中 国 银 行 间 市 场 交 易 商 协 会 发 布 的《2012年中国债券市场发展报告》显示，2012年 我 国 直 接 融 资 占 社 会 融 资 总 量 的15 .87%，远远低于间接融资所占比重。其中，2012年1至10月债权融资占直接融资的89%。

    “增加直接融资比重将会推动债券市场扩容。”顺德农商银行固定收益研究员宋球红认为，债市扩容将增加市场竞争压力，或许推升收益率水平。但另一方面，扩容也将倒逼发行方提升运营管理能力，并吸引更多的投资者进入这一领域。

    关键词：监管风暴

    自2013年4月起，以万家基金固定收益部总监邹昱和中信证券固定收益部执行总经理杨辉被调查为开端，多位债市从业人员“落马”，标志着一场“打黑”风暴在债券市场掀起。

    十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出“发展并规范债券市场，提高直接融资比重”，其中“规范”一词引发市场的高度关注和诸多猜想。“‘规范’暗示债市风暴还没完，看来2013年还只是外围战，2014年市场可能还有新动向。”国泰君安证券固定收益部研究主管周文渊表示。

    其实，国务院常务会议早已指出，要规范发展债券、股权、信托等投融资方式。“‘发展和规范’，意味着‘发展’还是债券市场的主流，规范也是为了更好的发展。”顺德农商银行固定收益研究员宋球红认为。

    事实上，2013年以来，监管层不断规范信用债市场信息披露及业务流程：1月交易商协会出台《非金融企业债务融资工具信用评级业务自律指引》，规范信用评级业务，促进市场公开透明、保护投资者权益；4月国家发改委出台《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》；5月国家发改委出台《关于对企业债发行申请部分企业进行专项核查工作的通知》，完善企业债券发行管理工作，防范系统性和区域性风险；7月交易商协会出台《非金融企业债务融资工具存续期信息披露表格体系》，规范存续期信息披露行为；8月国家发改委出台《关于进一步改进企业债券发行工作的通知》；11月企业债预审权下放省级，需提供自查报告，流程更加规范。

    关键词：熊市

    受债市监管风暴影响，5月至8月企业债发行几近停滞，加上二季度末资金面的紧张以及11月之后信用债利率超过同期贷款利率的影响，2013年前11个月企业债供给同比缩量21%。

    事实上，自今年4月以来，债市就开始步入熊市。8月21日，10年期固息国债中标利率为4 .08%，自2011年9月后首次站上4%。11月20日，10年期固息国债中标利率为4 .71%，创下自2004年8月以来新高。

    从历史经验看，10年期国债利率“破4”可视为熊市的重要特征。但本轮债市熊市和此前几轮熊市还是有很大不同，之前几轮往往伴随着高企的通胀压力，但是今年C PI增长率稳定在3%左右，远未达到2008年、2011年的高通胀水平。但10年期等关键期限国债的收益率却突破了2011年通胀超过6%、经济增速达到两位数时的高点，这意味着债市的走势已经脱离了基本面表现。

    在安信证券首席经济学家高善文看来，本轮熊市源于三个方面因素：第一，实体经济内部储蓄供应出现下降；第二，在全球范围内，投资需求逐步恢复以及货币政策存在收紧的预期；第三，中国所独有的商业银行资产负债表的调整。高善文认为，前两个因素决定了全球利率走势大趋势，第三个因素则解释了中国债券市场的调整。

    关键词：地方债风险

    2013年中央经济工作会议提出，要把控制和化解地方政府性债务风险作为经济工作的重要任务，把短期应对措施和长期制度建设结合起来，做好化解地方政府性债务风险各项工作。

    这是中央首次把防控债务风险列入经济工作的主要任务。其实，地方债问题在今年一直广受关注。

    此前根据国务院要求，审计署于8月1日起组织全国审计机关对政府性债务进行审计，对中央、省、市、县、乡五级政府性债务进行彻底摸底和测评。这次审计是近年来第三次大型地方政府性债务“摸底”行动，也是最全面的一次。

    业内普遍认为，中国的地方债基本规模是可控的，增量也在减缓。但是债务不透明将带来潜在风险，部分地方可能问题较大。十八届三中全会对地方性债务也做了相关部署。随着中央明确提出“允许地方政府通过发债等多种方式拓宽城市建设融资渠道”，市政债已经呼之欲出。

    “地方政府债券的发行可以建立管理规范的地方政府投融资机制和风险管理制度，分散中国银行系统风险，使地方融资平台的风险从根本上得到解决。”中国社科院金融研究所副研究员安国俊表示。

    关键词：流动性

    流动性在2013年债券市场运行中扮演了重要角色，在部分时段甚至起到了主导作用，比如6月末“钱荒”时期和四季度收益率飙升时期。

    “近半年来央行操作思路明确且坚定，就是维持流动性的中性偏紧态势。这既是在国际货币市场大环境下的被动选择，也是维持国内物价水平、引导金融机构去杠杆的主动举措。”顺德农商银行固定收益研究员宋球红表示。

    南京银行金融市场部认为，由于机构去杠杆化不明显，央行既要兼顾不发生系统性流动性风险，还要能实现其宏观审慎的调控目标，因此货币政策取向在相当一段时间内依旧偏紧。

    目前美联储已经着手退出Q E，这将不可避免地抬升国际利率水平。“Q E削减意味着全球货币供给的整体收缩，货币利率将偏紧张。在一些资金受此影响从中国市场撤离的预期下，央行是否会采取更加灵活的政策？我们对此持期待态度。”国泰君安证券固定收益部研究主管周文渊表示。

    关键词：国债期货

    9月6日，国债期货正式在中国金融期货交易所上市交易。

    其实，国债期货早在1992年就已登陆上海证券交易所，然而由于市场环境不成熟、监管缺位，在1995年暴发“327”国债事件之后，被中国证监会暂停交易。

    时隔18年，国债期货以全新的面貌出现在投资者面前，在建设多层次资本市场的大背景下被寄予厚望。

    证监会党委书记、主席肖钢表示，上市国债期货有利于建立市场化的定价基准，完善国债发行体制，推进利率市场化改革，引导资源优化配置；有利于风险管理工具的多样化，为金融机构提供更多的避险工具和资产配置方式，有利于完善金融机构创新机制，增强其服务实体经济能力。

    重新上市初期，由于较低投资门槛、稳健等特征，国债期货被市场普遍看好。然而尽管市场各方热情较高，但国债期货上市近4个月以来的成交量并不高。

    分析人士认为，由于市场环境和制度设计差异，新国债期货的利率管理功能程度要远大于投资功能。国债期货由于投资功能弱化，作为新金融工具对资金的分流作用有限。但根据国际经验，由于其在市场中占有关键地位，国债期货的交易活跃度会逐渐上升。

    关键词：国债预发行

    10月10日，国债预发行业务正式启动，首期7年期国债预发行。

    国债预发行是指以即将发行的记账式国债为标的进行的债券买卖行为，也就是在国债正式招标发行前特定期间买卖双方进行交易，并约定在国债招标后按约定价格进行资金和国债交收的交易行为。

    国泰君安证券固定收益部研究主管周文渊指出，国债预发行是继国债期货正式上市后，又一推进利率市场化、完善国债收益率曲线的新举措。

    “从境外经验来看，国债预发行业务在成熟市场非常普遍，是各国利率市场化进程中完善国债市场化发行制度的重要配套举措。”上交所相关负责人表示，“这也有助于进一步改善国债市场价格发现功能，促进国债市场功能的充分发挥”。

    周文渊等专家认为，不应仅把国债预发行简单视为做空工具，其价格发现作用的意义更大。目前国债预发行交易起点门槛较高，是为确保参与者具有较强的风险承受能力，维护市场稳定。

    关键词：可续期债

    “13武汉地铁可续期债”于10月29日正式发行，由于具备永续债的基本特征，被认为是国内永续债市场破冰之作。

    永续债也被称为无期债券，不规定到期期限，持有人虽不能要求清偿本金，但可以按期取得利息。由于我国《公司法》中的债券定义不认可没有明确期限的产品，永续债此前在内地债券市场一直处于空白状态。

    武汉地铁这款产品以每5个计息年度为一个周期，在每5个计息年度末发行人有权选择将本期债券期限延续5年，或选择在该计息年度末到期全额兑付本期债券。

    中金公司认为，“13武汉地铁可续期债”给予发行人续期权，使其具备了永续债的基本特征，开辟了中国永续债市场的先河。由于《公司法》的限制，中国版永续债的名字只能另辟蹊径，巧妙绕开法规限制。

    海通证券分析师张琦认为，永续债产品可以减缓发行方的集中还款压力，锁定长期限融资资金，尤其适合当下国内的城投类企业。

    关键词：资产证券化

    证监会2月发布了《证券公司资产证券化业务管理规定》，证券公司可以成为资产支持证券的做市商，按照交易场所的规则为产品提供流动性服务。

    此项规定通过列举的方式列明可以证券化的基础资产具体形态，允许包括企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利，商业票据、债券、股票等有价证券，商业物业等不动产财产等作为证券化的基础资产。

    作为我国发行信贷资产支持证券时间最早、期数最多、额度最大的银行，国家开发银行于11月18日发行了2013年第一期开元铁路专项信贷资产支持证券。该信贷资产证券化产品的资产池为铁路总公司贷款，是国内首次发行单一行业、单一借款人的证券化产品，获得投资者踊跃认购。

    证监会指出，目前社会拥有的能产生稳定现金流的存量资产正不断积累，通过证券化技术盘活存量资产，可以提升金融与企业资产的使用效率。