逆回购一启一停 年底流动性大局已定

　　继周二恢复开展7天逆回购操作后，本周四央行并未重启14天逆回购操作。但由于市场早有预期，总体影响不大。市场人士表示，在财政存款释放的助力下，年底前流动性基本已无大碍。下一个考验将是明年1月至农历春节前的季节性压力。

　　14天逆回购继续蛰伏

　　据交易员透露，央行周四没有在公开市场开展任何操作。虽然本周二央行重启7天逆回购交易，向银行间注入290亿元流动性，但14天期逆回购仍保持着自12月初以来的暂停状态。据Wind数据，本周公开市场无到期资金，在不考虑SLO操作的情况下，本周央行公开市场操作实现净投放290亿元。

　　尽管逆回购全面重启有助于进一步提振市场情绪，但14天逆回购继续暂停也并没有超出市场预期。在此之前，国泰君安证券和中金公司等机构已提示，本周四央行可能不会重启14天逆回购操作。国泰君安之前的报告指出，央行重启7天逆回购操作很可能是权衡短期维稳和中长期货币政策方向的结果，因此需要保留更大的灵活性和操作余地，重启14天逆回购的概率不大。中金公司本周三的日报亦提到，目前市场总体流动性水平并没有紧到“恐慌”的程度。随着财政存款开始进入大额季节性投放，银行间资金面应逐渐趋于平稳，因此周四央行很有可能再度暂停逆回购操作。

　　总的来看，市场认为14天逆回购继续暂停，符合央行流动性政策中性偏紧的基调。业内分析人士表示，下半年以来，市场对于央行在进行流动性投放操作上的谨慎早已习以为常，对于逆回购频繁的“启”“停”也已见惯不惊。事实上，即便7天逆回购重启，交易量也只有290亿元，象征意义更浓，主要目的在于平抑恐慌情绪，稳定市场预期。

　　无碍流动性回稳格局

　　由于市场早有心理准备，周四逆回购暂停并未对市场产生太大影响。在年底财政存款释放的助力下，资金市场维持向好态势，短期资金利率继续回落。

　　当日银行间质押式回购市场上，流动性呈进一步回暖态势，隔夜资金全天供给充裕，7天跨年资金也在经历早盘短暂紧缺后回归宽松。至收盘时，隔夜利率加权值报3.95%，比前一日下跌8.8BP；7天利率加权值则大幅下跌24.2BP至5.33%。中长期线回购利率波动不大，互有涨跌，跨春节的两个月品种加权利率上涨9.5BP至7.08%。

　　前述交易员表示，财政存款投放的迹象已日趋明显，在预期有近万亿元流动性被集中释放的情况下，逆回购撤出对流动性格局影响已不大。预计年底前资金面不大可能再度出现明显收紧的状况。

　　该交易员进一步指出，资金面焦点正向春“劫”转移。尽管年底前大局已定，但跨年后直至明年春节前，货币市场流动性仍不容乐观。首先，年底财政存款集中投放，将导致明年1月中上旬银行体系需补缴大量的法定准备金；其次，明年1月财政存款将重新迎来净增长，从近几年的情况来看，约有3500-4000亿元左右的规模；再者，QE退出以及美国经济复苏导致的全球流动性收紧，将削弱国内银行体系流动性的外部支持；最后，春节前企业和个人的现金需求将大幅增加，现金流出银行体系将造成银行系统创造货币的功能下降，进而影响银行间市场的流动性。每年的跨年和跨春节时点的现金流出银行系统都是产生流动性紧张的重要因素。

　　市场人士预计，明年初资金面或再起波澜，央行也将适时运用各种工具进行调控，资金面易紧难松，但流动性风险总体可控。