贸易顺差+"热钱"流入 "双轮"驱动人民币再上台阶

　　2013年，在美联储退出QE预期反复发酵、外围新兴市场货币大幅贬值的背景下，人民币对美元依旧保持了总体强势、稳步升值的态势。分析人士指出，贸易顺差维持高位叠加国际资本流入，是推动2013年人民币升值的主要力量，而考虑到两项因素的可持续性存疑，未来人民币升值的空间或已有限。

　　人民币完胜其他新兴货币

　　距2013年结束还剩3个交易日，人民币兑美元汇率表现完胜其他主要新兴市场货币已成定局。

　　12月26日，人民币兑美元中间价报6.1156。至此，2013年以来，该中间价升值幅度达2.78%，若按12月11日创下的汇改后最高纪录6.1100计算，今年以来人民币最大升幅达到2.87%。即期汇率方面，26日人民币兑美元收于6.0746，较去年底上涨2.56%，今年以来最大涨幅为12月23日创下的2.64%。

　　回顾2013年，人民币兑美元汇率走势全年呈现出“总体强势、升升停停”特征，未出现过明显的阶段性贬值。具体来看，1月至3月，人民币兑美元中间价围绕6.28窄幅震荡；3月底至6月中旬，该中间价快速升至6.16附近；6月中旬至9月初，6.17一线成为新的波动中枢；9月初至10月末，人民币再掀升势，一路突破至6.14附近；在6.14附近震荡逾1个月之后，年内第三轮升值把人民币中间价推升至6.1100的汇改以来最高纪录，随即再次步入窄幅整理。与此同时，即期汇率在中间价指引下亦步亦趋，只不过受市场情绪的影响，较中间价走势更为平滑。

　　值得一提的是，伴随美联储退出QE预期的反复发酵，2013年美元在国际外汇市场上虽未大幅走强，但美元指数全年仍收获了0.95%的涨幅。特别是在一些新兴市场国家，在美元走强预期升温、自身经济形势不佳的背景下，发生了大规模资本外逃，加上有些国家外汇储备非常有限，其本币币值受到了剧烈冲击。例如，印度、印尼2013年本币对美元贬值幅度分别达到20%、11%，俄罗斯卢布、泰国泰铢双双贬值7%。表现相对较好的韩元全年也仅升值约1%。与外围新兴市场货币相比，人民币表现可谓“坚如磐石”。

　　“顺差”“热钱”合力促升值

　　贸易顺差和短期国际资本（主要为“热钱”）流入，向来被视为汇改以来人民币升值的两大推手。对比2012、2013年这两项数据与人民币汇率表现，不难发现，贸易顺差始终是人民币保持坚挺的首要支撑，而“热钱”流动加剧了人民币汇率的波动。

　　数据显示，2012年，贸易顺差为2303.09亿美元，以“新增外汇占款-FDI-贸易顺差”简化计算的热钱流出则高达16645.78亿元人民币。这一年，人民币兑美元汇率中间价仅微升0.25%，可见在热钱大量流出的背景下，贸易顺差对当年人民币保持坚挺功不可没；2013年，1-11月贸易顺差为2341.45亿美元，按月度均值估计，全年较2012年度约增加251亿美元，该因素对于人民币汇率的支撑保持稳定。值得关注的是，经计算的2013年1-11月热钱流入达到4004亿元人民币，虽然绝对数量尚未达到2010年、2011年水平，但与2012年相比，也算得上“大逆转”。正因如此，人民币汇率才在2012年暂时休整之后一举升值近3%、再上台阶。

　　对于2013年热钱流向的逆转，分析人士认为，应归结于两方面因素：一是在美国等主要发达经济体坚持低利率政策的同时，我国货币政策中性偏紧，导致境内外利差高企，且市场预期这一情形未来将持续存在，从而吸引了大量短期国际资本流入进行套利；二是国内经济增长企稳回升，市场情绪逐步转向乐观，在人民币长期缺乏贬值动力甚至有升值潜力的判断下，短期资本流入动力进一步增强。

　　不过，度过“升升停停”的2013年之后，分析人士指出，人民币汇率在2014年可能不会继续一路向上。一方面，我国高贸易顺差背后缺乏强势的核心科技竞争力作支撑，对于人民币升值的支撑力度趋于弱化；另一方面，随着美联储正式开启QE退出程序，境内外利差将趋于收窄，再加上我国经济增长中枢下移、经常贸易顺差占GDP比重降至3%以内的国际公认均衡水平，使得人民币升值预期趋于平淡，未来国际资本流向仍存在逆转的可能。