供应长期过剩 动力煤易跌难涨

　　动力煤期货TC1405合约自12月3以来最高点600.4元/吨，一路下跌，最低下探到565.4元/吨，周四收于567.4元/吨，累计下跌幅度达5.5%。从目前走势来看，近期期货价格表现可能依然是易跌难涨。

　　从宏观经济层面来看，国际经济数据趋好，但美国量化宽松（QE3）逐步退出对市场形成利空；国内方面，整体的基调是“保底线，调结构”，因此对市场都会缺乏拉动作用。综合来看宏观经济对煤炭市场的影响偏于中性。

　　自9月底以来动力煤现货价格上涨幅度较大，是否延续对期货价格的判断将起较大作用。首先我们看此轮上涨表现以下特点，中转港口煤炭价格上涨幅度大于消费港幅度，消费港幅度涨幅大于产地幅度。中转港秦皇岛山西优混煤价由520元/吨，反弹至655元/吨，累计反弹135元/吨，反弹幅度26 %；消费港广州港山西优混价格由库提价615元/吨，反弹至725元/吨，反弹幅度17.9%；产地山西坑口煤价，大同动力煤价由405元/吨，反弹35元/吨至440元/吨，反弹幅度仅8.2%。从中转港、消费港、产地的上涨幅度来看，这轮上涨的原因不是单纯的消费需求拉动形成的。

　　综合上涨原因来看，主要是冬储煤旺季，电厂耗煤量上升，补库存积极。经过前期煤价的大幅下挫，国内煤价低于国际煤价，供给方面，挤出了国内部分小煤矿产能以及部分国际进口煤量。局部地区的小煤矿前期亏损停产，短期内难以复工，供给增加有限。

　　然而冬储煤基本结束，电厂在600元/吨上方补库积极性下降，加上春节临近，工厂陆续放假，电力耗煤将下降，珠江三角洲地区，部分电厂发电已减少一半；同时国内港口煤价已经高于进口煤价。12月23参考纽卡斯尔煤炭价格，国内煤价已经高出进口煤27元/吨，进口供应将在未来市场激增，上涨因素基本弱化。加之煤价反弹不均衡，预计港口反弹空间已基本到位，对期货价格的支撑也将弱化。

　　总体产能过剩，中长期形成利空。前10个月，全国累计产煤30.9亿吨，累计销售29.5亿吨，同比下降0.15%。10月末，煤炭企业库存8800万吨，同比减少715万吨，下降7.5%，但比2011年同期高出3300万吨；重点发电企业存煤8102万吨，环比增加776万吨，增长10.6%，1~11月煤炭进口2.92亿吨，增长15.1%；净进口2.85亿吨，增长16.2%。预计2013年全年原煤产量37亿吨，煤炭进口3.1亿吨左右。“十二五”期间，随着经济规模进一步扩大，煤炭消费量将继续增加，但增速可能放缓。第一，根据我们对国内生产总值（GDP）与动力煤的历史数据统计分析，在GDP增长7.5%的水平，动力煤的消费增长预计在3.5%~4%左右。第二，节能减排压力增大，环境因素迫使能源结构的转型，煤炭工业发展将会受到制约。从中长期来看，煤炭总体产能过剩，对动力煤期货中长期形成利空。

　　综合来看，在宏观经济形势偏中性的环境下，煤炭供需将成为主要的矛盾，中长期产量过剩将对行情形成利空。考虑到目前期限价差过大，操作上建议空单持有，不建议追空，逢反弹做空是近期操作的主旋律。 （作者系广发期货分析师）