债基经理：供求有望改善 债市拐点尚待确认

　　□本报记者 郑洞宇

　　2013年债市出现剧烈的调整，受年底资金面紧张与债基赎回潮的影响，行情“雪上加霜”。不过，随着资金面紧张格局逐步缓解，债券市场的供求关系有望逐步改善。随着年底赎回潮过去，老债基也不必继续被迫卖债“砸盘”，而一些次新债基也在积极买债。信达澳银基金固定收益总监孔学峰认为，去年债市的下跌已经超脱了基本面，2014年的形势预计不会差，应该是一个趋势的拐点。

　　供求关系有望改善

　　对于债市去年遇到历史未见的影响因素，孔学峰将之归结为利率市场化初期的机构行为激变。通过非标资产进行放大套利，银行的资产负债表在低利率时期不会有负面征兆，但当监管部门意识到银行理财业务已经成为尾大不掉的风险源并停止了公开市场操作，在高利率背景下，非标业务成为市场的吸金石，银行就必须抛债融资，并不断吸收高成本的负债，债券市场于是受到了巨大冲击。这种机构行为的激变，是前所未有的，也是去年市场走熊的根源。

　　不过，随着调整的加剧，债券的收益率也达到较为可观的水平。孔学峰分析，目前债券的收益率已经超过贷款利率，甚至接近信托收益率，展望2014年，从比较收益而言，债券具备投资价值。同时，当前的债券加权收益率已经超过实体经济的投资回报率。很难想像，在企业经营没有飞跃的情况下，超出其承受力的利率水平显然是无法接受的，将会有越来越多的企业会选择推迟、减少甚至放弃债券发行计划。债券市场在2014年会面临需求和供给的拐点。

　　债券投资通常也存在着季节性规律，每年的一季度债券往往会呈现需求回升的情况，有助于债市供求关系改善。有债券基金经理表示，次年春节之后资金面会相对宽松，债券的买盘会相对多些，是每年债市投资较好的时机。据Wind数据统计，2013年四季度共有41只债券基金发行，合计发行份额达333亿份。这些次新债基陆续建仓也有助于债市企稳，近期就有次新债基基金经理表示，四季度主要投资于货币市场工具，而2014年起则逐步增加债券配置。

　　拐点隐现等待确认

　　尽管债市的供求关系在2014年有望逐步改善，但短期而言，债市的拐点似乎并不清晰，还需等待经济复苏情况与货币政策的进一步确认。

　　货币政策方面，银华永利债券基金拟任基金经理邹维娜认为，今年一、二季度，货币政策仍将延续中性偏紧的态势；但是下半年，在潜在信用风险的化解以及经济可能出现一定下滑的背景下，年中货币政策有可能出现放松。此外，即使以上情形不发生，经济下滑所导致的信用事件的发生会倒逼货币政策放松。债市未来的表现主要还是取决于货币政策，在短期内可能还看不到债市拐点，但是从全年的角度来看，如果宏观经济及货币政策出现上述所分析的两种情形的话，债券市场将会迎来拐点。

　　融通基金固定收益部总监韩海平认为，债市未来能否重拾升势需要重点观察经济拐点、通胀拐点、流动性拐点三大信号。经济拐点应该会在明年一季度左右，通胀拐点会在明年二季度明朗，这样流动性才会出现变化，货币政策可能迎来相应的调整。从中长期来看，债券收益率的配置价值已经较为明显，2014年二季度左右债市应该会有比较好的表现。

　　长城基金认为，12月份CPI为2.5%，从趋势上对债市有一定的影响，但从幅度上影响不大。目前影响市场的核心因素还是资金利率的问题。较低的CPI公布对市场有短期的利好，但资金利率的持续高企，对估值的影响将更为持续。综合而言，在债市趋势没有发生根本好转的背景下，要谨慎估计所谓的非核心因素阶段性利好对市场的利多效应，不可过于高估。