大宗商品继续稳中偏弱

　　从全球宏观经济复苏的进程及投资机会来看，上半年应重点关注美国经济的复苏进展，而下半年视野则又回归中国。

　　首先，经过几年的调整，美国经济目前已经进入相对稳定的状态，无论是去杠杆的进程还是房地产去库存的进程都基本已经完成，美国经济已经具备了轻装上阵的前提。从基本面来看，近期包括就业、房地产、制造业、消费在内的一系列美国经济数据都表现出平稳回升的趋势。随着美联储削减资产购买规模的尘埃落定及美国两党达成一项两年内的预算协议以避免政府再次关门，美国经济复苏的良好前景不断展现。2014年美国经济仍旧是全球经济复苏的领头羊，美国经济复苏的趋势持续稳健。预计美国股市还会持续目前的牛市行情，美元也可能再次进入回升趋势，这将会给黄金等贵金属带来进一步的负面影响。

　　其次，中国经济今年放缓的可能性较大，但不排除季节性反弹机会。同时，经济状况又可以划分为上半年和下半年两个时间段来分别观察，上半年乏善可陈，下半年或可圈可点。从2013年年中开始一直到10月，中国经济反弹比较迅猛，但从动力上分析主要是由库存调整引起。从最新的数据来看，这轮库存调整可能已经结束，未来增长动力还是要看需求的真正启动。但最新的中国经济数据均指向内需疲弱及经济增长动力不足。预计未来几年内中国经济潜在增长率也会逐步下滑，因为这是经济结构改革所必须付出的代价。而这势必将连锁反映到大宗商品的走势上来。

　　关于大宗商品市场，2014年全球经济的反弹力度不足以带来明显的通胀局面，所以大宗商品整体走势依然保持平稳偏弱的态势，从节奏上可能还会延续下半年好于上半年的季节性特点。主要结论有：其一，美国今年开始实施的退出量化宽松的行为，或使市场将货币政策重新常规化纳入价格调整之中，并带来商品市场的再定价风险，尤其是贵金属黄金持续走低是大概率事件；其二，原油、铜、钢材等能源化工和金属板块的供给过剩与需求萎缩并存的困境或将得到延续。尤其是2014年是中国新一轮大力度经济结构调整的改革元年，经济减速和需求放缓是过渡阶段的必然选择，中国需求无法给力势必影响到商品市场的表现；其三，今年相对更看好美元走势。从2013年5月份伯南克发表退出QE的言论后，全球资金就在回流美国，这种趋势还远未结束。伴随着今年美国经济回暖和宽松政策的退出，而届时无论欧元区、日本都不会停止宽松政策，在此背景下美元将重新获得向上的动能，大宗商品由此或承压不断；其四，大宗商品走势依然会分化明显，各品种上升和下降的幅度完全取决于各自品种的供需情况，如受到全球增产预期的影响，2014年农产品市场或将看淡。此外，金融属性强的品种可能会受到政策收紧的打压等。　□中期研究院 李莉