黄金或迎来中级反弹

　　美联储货币政策转向的预期长期以来一直是重压金价的首要因素，而联储的货币政策制定以及转向一直以强劲的经济数据作为主要参考。在过去两年的金价下行过程中，就业市场数据持续不断的起到了催化剂的作用，但时至今日或许应开始反思美国的经济复苏是否真的已经进入了一个确定性的轨道？

　　失业率与通胀率一直是经济运行情况的两个重要方面的侧写，而对于通胀率和失业率的调节也一直难以保持最佳的平衡状态。美联储一直以稳定经济增长，控制通胀以及促进就业作为货币政策目标，而在2013年的最后几个月，随着失业率的下滑以及非农就业人数的增长，美联储似乎正在有效履行其职责。但根据菲利普斯曲线方程，仍应注意到预期通胀率并未出现有效的上行，而这意味着失业率的下降并非来自于总需求的有效扩张，可以预计自去年开始的失业率短暂下行势必将在今年遭遇反复。

　　量化宽松货币政策是否真正提高了总需求而压低了失业率尚待时间来证明，但就中短期数据来看，就业市场仍处于相当不稳定的状态，2013年12月份非农人数增加了7.4万人，而失业率下降至6.7%，而失业率下行的主要原因来自于劳动参与率创下了35年来的新低。同时，美国通胀率并未回升至2%的预期水平，就业与通胀率情况表明在短期的货币政策调节方面，美联储的量化宽松货币政策不是万能良药。既然量化宽松货币政策短期没有拉动总需求曲线，美国的低通胀率就不能稳定促使失业率向自然失业率的回归，这也是本次非农数据差于预期的主要原因之一。

　　就当前情况看来，美国经济运行与联储货币政策的相关程度不高，其正在按照经济规律本身既有的模式运作。基于上述的情况分析就可以得出一个较为自然的结论，联储的长期低利率政策还没有足够抵消掉预期通胀的下行惯性，而预期通胀率的下行又进一步促使实际利率维持在相对高位，这也就使得就业市场以及实体经济的复苏基础并不稳固。同时，由于伯南克以及耶伦奉行高度适应性的货币政策，在实际利率并未实现有效走低的前提下，联储未来削减购债规模的速度势必不会与失真的就业率过度紧密挂钩，至于升息预期更是遥遥无期，在上述情况下黄金在过去一年的跌幅就显得过度悲观，这一现象在2014年将催生金价走势的反转效应。

　　美国以及全球经济的不确定性风险依然较高，而权益类市场在实际利率并未有效下行的背景下的巨大升幅将遭到修正，资金在权益类市场中的大量获利了结无疑会使得贵金属市场的资金流量再次充沛，这为贵金属市场的中期反弹提供了基础。考虑到亚洲国家在过去两年中的大量黄金买入，以及中国对于黄金几近无止境的需求，在春节前后金价很可能迎来一轮较为快速的上涨。行为学角度上，1300美元是重要的心理关口，一旦金价上破该位置则将形成投资者的从众心理共振，届时大量买盘推动价格上扬会强化黄金反弹的心理预期，从而将黄金的短期反弹演化为中期反弹。　□全唐贵金属 孙英渤