利率市场化日益深化 银行理财产品急需转型

　　利率市场化改革的逐步推进，在促进金融市场逐渐向成熟的市场化方向演进的同时，也使得中国的商业银行经营面临巨大的挑战。传统的中国商业银行在存款利率存在浮动上限的情况下，长期依靠存贷款利差为主要利润来源的经营模式很难再维持下去。随着本次贷款利率的完全放开，使得议价能力较强的银行客户可能将取得更好的融资价格，从而令银行的利差水平降低，进而可能进一步压缩贷款为银行带来的收益。因此商业银行必须摆脱传统的依靠存贷款利差作为利润主要来源的模式，积极拓展包括中间业务在内的增加银行收入的渠道。

　　银行理财作为中间业务的重要组成部分，目前已经成为各家商业银行大力发展的业务之一，而银行理财产品作为一种渐进的存款利率市场化的“推手”，也需要随着利率市场化改革的步伐逐步转型。

　　目前主要银行面向普通大众发行的理财产品以预期收益率的形式发行，其中，投向货币与债券市场等风险较低市场的产品预期收益率，在一定程度上甚至已经成为无风险资产收益率的参照。从普通投资者角度来看，银行发行的理财产品被天然地赋予了银行自身的信用，因此银行理财产品被大多数的投资者视为一种具有较高利率的“存款”。从此前发生过的银行理财产品出现亏损，投资者即采取过激行动找银行“讨要说法”的众多案例，就可见这种观念似乎有一种“根深蒂固”的味道，但是银监会颁布的《商业银行理财产品销售管理办法》中明确规定，银行理财产品宣传材料应当在醒目位置提示客户：“理财非存款、产品有风险、投资须谨慎”。另外，在《商业银行个人理财业务管理暂行办法》中对银行发售的非保本浮动收益型理财产品的定义为：“非保本浮动收益理财计划是指商业银行根据约定条件和实际投资收益情况向客户支付收益，并不保证客户本金安全的理财计划。”由此可以看出，在法规层面上，银行理财产品并不等同于普通投资者眼中的“存款”，也不是保证本金100%安全的产品。

　　随着金融市场的持续发展与利率市场化的推进，越来越多的创新金融工具的出现将使得银行理财产品逐渐脱离当前利率市场化“推手”的作用，以预期收益率为主的发行形式也将发生改变。从长期来看，银行理财产品最终要朝向资产管理业务转变，这就要求理财业务和其他资产管理业务一样，需要比拼银行对市场判断的能力、投研的能力、资产配置和交易的能力以及最终为客户创造收益的能力。银行理财产品将回归代客理财本源，银行在做到“卖者有责”的同时，投资者也要做到“买者自负”，即在代客理财的大前提下，银行在风险可控的条件下为投资者谋求最大的收益，投资者则需要自己承担产品风险。

　　2013年下半年，银监会在推动银行理财产品转型上已经出台实质性举措，9月末银监会业务创新监管协作部已经批准国内11家(后扩大到14家)商业银行开展理财资产管理业务试点，同时还将进行债权直接融资工具的试点，各家银行的试点额度在5亿至10亿元之间。

　　银监会的这一举措，无疑是对去年7月初国务院发布的《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》(以下简称《国十条》)的进一步深化与落实。《国十条》提出“盘活存量资金，用好增量资金”后，银监会随即提出了十个方面的措施与之对应，其中明确提到“引导银行理财产品对接实体经济，让银行理财成为债券融资、直接融资的重要工具”。这次银监会推出的债权直接融资工具以及资产管理业务的试点表明政策的“靴子”已经落地。

　　从对理财产品的影响来看，债权直接融资工具的运用将直接冲击现有的以预期收益率为主的理财产品发行形式。目前大部分投向非标准债权类理财产品，通过信托、券商等“通道”进行投资，信托和券商不会承担起主动管理的职能，风险仍然留存在银行端。由于采取了预期收益率的形式发行，无论是宏观环境的变化还是融资企业经营情况的变化都无法反映到理财产品的价格中，这无疑使得银行面临刚性兑付的巨大风险。

　　在运用债权直接融资工具的情况下，银行可以像保险债权投资计划的受托人一样，通过资产管理计划发行债权融资“受益凭证”，向理财产品的投资者募集资金，然后投向融资企业。这种“受益凭证”一方面可按照份额发行，另一方面可以通过二级市场进行交易，使得无论是宏观环境还是企业经营情况的变化都可以通过“受益凭证”的“价格”反映出来。银行由此将彻底摆脱刚性兑付的风险，并由此回归代客理财的本质。而投资者在拥有自由申购、赎回权的情况下，将最终回归理财产品的风险承担者的角色。

　　债权直接融资工具以及未来还将出现的更多创新工具，都是银行理财转向资产管理业务的手段，这一方面是经济结构调整和转型的客观要求，也是利率市场化未来将引致的必然结果。

　　考虑到债权直接融资工具以及银行开展资产管理计划将面临二级市场交易等各种挑战，因此，此次试点最终能够成型的产品还并未达到上述的理想状态。但无论如何，这仍然是监管层推动理财产品转型的具有重大意义的举措，将提升商业银行自主管理能力，同时令理财产品“去通道化”步伐向前迈进一大步。另外可以预见，非银行机构通道业务的削弱必将改变现有整个资产管理市场格局，商业银行资产管理业务的市场竞争力有望进一步增强。