评论：美联储零利率政策不会改变

　　美联储的使命是保持物价和就业的稳定。只要没有通胀威胁，失业率问题就是货币政策的首要考虑。

　　美国从1929年经济危机中走出来，一直到1986年，始终在利率管制之下，高利率只有在帮助金融资产进行有效投资时，才对社会进步有帮助。

　　按照美国经济目前的发展态势，美国的利率在2016年下半年之前将保持在接近于零的水平。2014年美联储决策层的人员组成会有很大变化，但美联储的货币政策不会有多大变化。

　　耶伦本月底将接任伯南克成为美联储主席。此外，在美联储11个有权投票的成员中，奥巴马将重新任命4位委员(其中一位连任)，包括副主席费希尔(原以色列央行行长)；4位有投票权的地区联储主席将轮换。在新班子里，耶伦被认为比伯南克更鸽派；费希尔认为QE3有它的必要性，但会带来通胀风险；4位新有投票权的地区联储主席，整体比老的更鹰派。虽然耶伦的地位比其他成员更重要，但美联储的货币政策是投票决定的，所以多数成员的支持，对美联储能否保持政策延续性是关键。

　　耶伦和费歇尔有一点相似：他们关心的主要是货币政策的实际效果。对美联储来说，无论从社会角度还是从经济角度，失业率都是首先必须解决的问题。不管美联储成员的个人看法如何，美联储的使命是保持物价和就业的稳定。只要没有通胀威胁，失业率问题就是货币政策的首要考虑。

　　2014年是美国经济进一步恢复正常的一年。目前各项经济数据使得联储形成共识，认为没有必要按照原来规模继续使用QE3这种“急救”措施。美联储会议去年12月决定逐步减少每月债券购买量的政策，会坚持执行下去。到今年年底，QE3应当会完全终止。

　　但是，这并不等于说美联储会改变宽松的货币政策。首先，伯南克时期“前瞻指引”的原则不会改变：美联储在通胀率低于2%和失业率高于6.5%的情况下，不会提高利率。其次，美联储不会轻易抛售手中的将近4万亿美元的债券。按照美国经济目前的发展态势，美国的利率在2016年下半年之前将保持在接近于零的水平。

　　无论谁入主美联储，没有足够的新证据，都很难说服其他人支持改变零利率的政策。伯南克1月16号在布鲁克林学院发言指出：第一，量宽政策没有引起通胀，美国去年的通胀率是1.5%；第二，美联储即使不抛掉资产负债表上的3.9万亿美元债务，仍然有足够的工具有效地贯彻它的货币政策，包括控制通胀的政策；第三，美联储的共识是，量宽政策唯一潜在风险是金融市场的不稳定，但目前这种风险并没有成为现实。

　　美国上个月政府公布的失业率数字低于7%，但这只是还在找工作的人的失业率。如果包括放弃寻找工作和没有全职工作的人，那么，失业率将高达13%。这对美国社会的正常发展在各方面都投下巨大阴影。美联储的量宽政策，从2009年以来主要目的是为了压低利率，特别是房贷利率。在零利率政策下，闲置资本如果不从投资中寻找机会，就无利可图。美国从1929年经济危机中走出来，一直到1986年，始终在利率管制之下，高利率只有在帮助金融资产进行有效投资时，才对社会进步有帮助。因此，无论从经济学、社会福利还是历史的角度，都很难对零利率政策发难。

　　零利率政策的最大风险是通胀。因为货币理应是明天不如今天值钱，所以才有利息的概念。零利率等于货币实际贬值，因此从理论上说，零利率会刺激人的消费欲望，从而导致价格上涨。但是，历史事实并不是如此。日本实行十多年的零利率，到今天要对付的风险仍然是通缩而不是通胀。美国从金融危机以来，不但实行零利率，而且是负利率，但通胀率始终在低位徘徊。在美国，这是有具体原因的。

　　第一是年龄断层。经济发展也许可以用周期来解释，人口年龄的增长则是朝老年化的线性发展。按照专门人口问题的哈里·丹特的看法，同日本在上世纪90年代早中期一样，美国2008年危机与人口走向老年化是同步的。大批20世纪50年代出生的人，在金融危机前后进入退休年龄。作为持有最多财富的年龄阶层，他们步入退休之后，储蓄的愿望自然高于消费，货币贬值的预期也无法扭转这种趋势。

　　第二是工资压力。通胀的主要因素是工资。同商品价格不同，工资一般只涨不跌。美国现在仍然处在危机后金融去杠杆的时期。大部分家庭不是债台高筑，就是鲜有储蓄，因此找工作时不具备谈判工资的财力。再加上失业率居高不下，找工作竞争激烈，这就自然压低了新就业的人的工资水平。美国的核心通胀率不包括汽油和食品等商品，这种统计方法所基于的理论是食品等价格的变化是临时的。事实上，由于新兴国家生活水平的普遍提高，食品和汽油等商品的价格不但会波动，而且确实在长期上涨的趋势中。因此，在核心通胀率没有变化的情况下，人们在同等生活水平上的实际消费事实上在不断提高。反过来说，人们的实际工资事实上在不断下降，这将对社会消费和商品价格形成负面影响。

　　第三是美元的国际储存货币地位。通胀是纯粹货币现象的理论，是以封闭的经济体为前提的。如果一个社会可购商品和劳务数量不变，增发的货币在这个封闭的社会里流转，会打破供需平衡，导致物价上涨。但是，因为美元是国际储备货币，而许多国家特别是新兴国家中的利率要远高于零利率。因此，由美联储政策生成的货币，部分会通过各种渠道流向其他经济体。美国则有可能在一定时期内在没有通胀威胁情况下，保持超低利率。

　　新一届的美联储在管理货币政策方面也许会比较灵活。费希尔就曾经建议通胀率的目标不妨灵活一些。不过，从上述分析可以预测，总体来说，2014年美联储在退出QE3的同时，还会保持零利率政策。