欧元反弹乏力 受限于1.36整数关口压制

　　□中信银行金融市场部 胡明

　　本周初，由于缺乏重要消息面的推动，外汇市场整体呈现出窄幅震荡态势。其中，风险货币底部反弹，英镑和新西兰元表现最佳；避险货币则继续小幅贬值，与此相对应，美元指数则在反弹高位呈现出小幅回调走势，不过，仍守住了81整数关口。

　　显然，英镑和新西兰元周初的强势反弹表现主要得益于近期经济基本面的良好表现。虽然英镑前期一度受到走低的通胀数据影响出现下滑，但是良好的零售数据以及整体表现依旧不错的经济数据还是能够带动英镑成为非美货币反弹的先锋。此外，商业活动持续增强也帮助新西兰抵御了大宗商品出口颓势带来的负面影响，经济表现一直优于其他商品出口国，而本周公布新西兰通胀数据好于预期更是印证了新西兰央行上次货币政策会议后表露出的强硬态度，这也增加了新西兰元的吸引力，资金对其青睐显露无遗。

　　不过，欧元的反弹却显得疲弱无力，依旧受限于1.36整数关口的压制。虽然关于欧元区的消息面依旧清淡，但是欧元隔夜拆借利率（Eonia）的连续上升对欧元的反弹造成了一定的负面影响。数据显示，欧元隔夜拆借利率已从年初0.1%的低位飙升至0.35%，相较欧洲央行的再融资利率0.25%高出10个基点，欧元区货币环境有趋紧的迹象。

　　在月初的货币政策会议上，欧洲央行虽然按兵不动，但是行长德拉吉明确表态，如果中期通胀前景恶化或者货币市场利率收紧，将导致欧洲央行采取行动。显然，一方面，欧元区通胀走低至0.8%，远低于2%的央行管理目标位，市场对于欧元区通缩担忧开始加剧。另一方面，欧元区的流动性也有进一步趋紧的可能。数据显示，随着欧元区银行业长期再融资操作（LTRO）还款，欧洲央行剩余流动性（Excess Liquidity）从2012年的近8000亿欧元高点下降至目前仅为1300亿欧元。而从历史相关性可知，一旦欧洲央行剩余流动性跌至2000亿欧元以下，欧元隔夜拆借利率与欧洲央行的再融资利率差距就将会拉大。

　　自然，目前的状况导致市场对于欧洲央行再次放松货币政策的预期渐起。一方面，通缩无疑会加剧欧元区债务负担，进而压制经济增长；另一方面，流动性收紧会抑制市场对欧元区主权债的需求，进而压制经济增长。所以，欧洲央行在事态恶化前采取行动是大概率事件，这与美联储逐步退出的思路截然相反，成为压制欧元反弹的主要原因。预计，欧洲央行首先会选择引入0-0.25%的再融资利率区间，其他可能的措施还需要德国人的同意。

　　此外，日元和瑞郎这样的传统避险货币则继续小幅贬值。日元主要是受到市场对于日本央行进一步放松货币政策预期的推动，而瑞郎则是由于市场担忧瑞士央行继续强化汇率目标管理。总体而言，目前投资者并未形成明确的交投思路，外汇市场依然缺乏方向性。市场在等待更多有关于主要经济体经济和货币政策前景的信息，进而为形成一致预期打下基础。目前来看，美国经济与货币政策的周期领先性会对美元形成有力支撑。