利率债打响反弹第一枪 信用债迅速跟进

    债券市场在春节后走出了一轮让交易员们诧异的牛市。利率债打响反弹第一枪后，信用债迅速跟进，不少债券市场交易员高呼“幸福来得太突然”，卖了半年卖不出去的债终于卖出去了。

    2月25日，国家开发银行的2014年“福娃套装”（该行第一至五期金融债，因国开行债券经常5只同发，市场称之为福娃）招标，结果显示，福娃债中标利率全面低于此前市场预期，且认购倍数也普遍居于高位。

    二级市场交易的火爆和一级市场的超额认购，让不少券商高呼债市牛来了。分析此轮上涨的原因，交银月月丰基金经理赵凌琦认为，最大推手依然是央行。春节后超过市场预期的宽松流动性提供了此轮债券牛市的资金环境。即便是在2月25日，央行进行1000亿元14天正回购操作来回收流动性后，资金市场利率仍旧走低。这说明市场流动性宽松态势并没有改变。就债券买方而言，年初是各大交易机构投资配置“打底”的时候，这同样为市场提供了上涨力量。

    另外，债券作为标准投资品的特点也是其获得市场追捧的原因之一，中国银行债券交易员郁佳敏表示，近期信托风险暴露、房地产市场利空频传，这些都打击了各类资金对非标资产的兴趣，进而明显提升了金融债等利率债品种的吸引力。

    在债市交易员享受久违的幸福同时，市场担心这种流动性推动的债市盛宴将会持续多久，会不会“来也匆匆去也匆匆”。

    对于推动债市此轮上涨的流动性的可持续性，市场并不乐观。兴业银行首席经济学家鲁政委表示，随着央行持续大力度对冲，加上近期人民币汇率下跌有利于减少外汇占款，预计前期积存的多余流动性将在3月中旬前后被吸干，到3月下半月货币市场利率将再度回升。

    对于此轮流动性宽松的结束时点，另外一家上市银行的首席经济学家同样给出了3月中旬这个判断，他认为，节后资金面的宽松是短期的，如果采取宽松货币政策，在当前产能依然过剩和经济及市场结构不平衡的情况下，甚至还可能进一步导致债务杠杆扩大，“僵尸企业”还魂；而且会进一步加强融资优势企业充当资金“二传手”的能力，并不能降低企业融资成本。

    但同时，他认为，一季度内的债券配置需求不会过快衰竭，投资者仍可考虑博取波段机会，同时控制节奏介入中长期限利率品种和高评级信用品种。今年低评级信用债的表现堪忧，建议回避。一季度内保持谨慎乐观，相对看好中长期限的利率品种和高评级信用品种。

    赵凌琦的观点同样认为，虽然债市已然走牛，但是市场上风险偏好降低的特征很明显，最突出的表现是信用债表现分化。年初以来持续不断的评级下调与信用违约风险的频繁暴露，令高低等级信用债之间的利差不断拉大。1月份广义基金类和券商机构对信用债就主要以减持为主。在债券供给上，表现出来的分化也朝着信用利差进一步扩大的方向发展。今年1月AAA主体评级的债券发行量远低于去年4月份以来均值，由于高等级信用产品供给减少，同时市场避险情绪正在上升，对低风险资产的需求增加。而低资质企业排队等候发债的很多。预计3、4月份大量中、低等级城投债供给会释放出来。

    她认为高低等级信用债的分化表现，未来预计仍有望持续。目前盲目追涨的行为可以告一段落。对于接盘者来说，后面有的是可以挑选的机会。更重要的是，不要把子弹浪费在帮别人解套上，反而掉入信用风险的泥沼，那就更加得不偿失了。