人民币波动有望步入新平衡期

　　□万联证券研究所负责人 傅子恒

　　相对于长久以来的升值走势，人民币兑美元汇率近期出现罕见逆向波动，引发市场多方关注，近期连续6个交易日的下跌幅度即达到1%。对于市场的关注与解读，国家外汇管理局相关负责人回应称，近期人民币汇率走势是市场主体调整前期人民币交易策略的结果，其与发达和新兴市场货币的波动相比属于正常范围，不必过分解读，并提醒人民币汇率双向波动将成为常态，市场主体应主动适应、积极应对。

　　上述提示延续了春节之后央行政策的宣示：2月17日至18日，央行召开了跨境人民币业务暨有关监测分析工作会议，会议对2013年度跨境人民币业务暨有关监测分析工作，部署了2014年各项工作。央行网站19日发布的新闻通报中指出，2014年央行将继续扩大人民币跨境使用，转变跨境资本流动管理方式，逐步完善人民币汇率形成机制，有序扩大汇率浮动区间，这是央行在年初阶段向市场发出的明确的政策导向。而在去年底，国家外汇管理局局长易纲表示，央行将完善人民币汇率市场化形成机制，加快市场建设，提供更多可操作的汇率产品与工具，增加人民币汇率的弹性，在完善机制的过程中保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，并认为目前“人民币汇率已非常接近均衡水平”。

　　上述信息给市场的整体认识是，央行对人民币汇率走势正在作出新的判断，政策调控步入新阶段。基于这一新的判断，笔者预计，汇改多年以来形成的单边升值趋势也可能改变。从汇率短期波动来看，人民币兑美元在去年年末几个月经历加速升值阶段，人民币兑美元汇率在10月份突破6.10元后，加速冲向6.0元的整数关口，最低于1月14日创下6.0406元，其后才逐渐止步。

　　从国内经济与货币活动周期来看，春节之后高企的市场资金水平逐步回落，节前相对紧张的资金形势缓解，纾缓了由资金价格上涨带来的外汇资金流入预期。同时，由于节后也是外贸部门的传统淡季，实体经济层面对外汇需求的减弱也可能是美元资金价格回落的现实原因，这可能即是外管局负责人所称的“人民币汇率走低是市场主体调整前期人民币交易策略的结果”。从时间节点来看，人民币汇率回落恰巧开始于央行工作会议之后的持续多个交易日，当然不排除政策调控引导的影响，其目的冷却人民币加速升值预期，抑制汇市资金短期的套利行为。

　　从长期来看，自2005年7月汇率制度改革以来，8年时间里人民币兑美元汇率一直处在稳步的“上升通道”之内，人民币兑美元至今升值超过35%，目前这一趋势仍没有被打破。人民币持续升值使得我国外贸企业承受着巨大的转型与升级压力，而从结果来看，传统外贸部门过于粗放的经营情况大为改观，生产结构明显优化；同时，人民币的国际声誉与购买力也大大增强。

　　在这一升值过程中，世界经济经历了国际金融危机、美联储“量化宽松”政策调整等重大事件，基于国内经济活动、规模增长与美元经济的对比变化，期间的人民币升值相伴美元贬值有着明确而合理的逻辑基础。而在进入2013年之后，美国经济渡过坚冰期步入持续复苏阶段，美联储退出量化宽松的货币政策取向日益明确，美元币值走出过度疲弱境况，吸引力开始增强，国际资本也向发达经济回流，新兴经济体货币升值步伐被打破。笔者预计，2014年美欧经济复苏前景总体依旧明确，国内经济由主动调整以求得更好增长质量而放缓脚步，使得人民币兑美元汇率在这一背景下的“单边升值”逻辑弱化，这也是汇率形势的基本变化。

　　与此同时，人民币兑美元汇率也不可能滑向持续贬值方向。笔者的判断依据是，与其他新兴经济体相比，我国新型城镇化进程刚刚开启，经济促转型、调结构催生新兴产业带来新的增量贡献，尤其是消费环节可以释放的巨大潜力尚没有被充分挖掘等，由这些因素所决定，我国经济在未来可预期的一段时期内，仍将保持持续与相对快速的增长速度，这是我国当前的基本经济形势。同时，对外需而言，我国形成的巨大与稳健的生产能力以及多年以来积累的庞大外汇储备，决定了中国外贸进出口仍具有潜力，以及对汇率稳定可能起到强大的保障作用。因此，人民币汇率也不可能出现无法节制的单边贬值前景。

　　而人民币汇率打破单边预期，步入均衡合理水平之上的双向波动，可以抑制短期的汇市套现热钱对实体经济与金融市场造成的干扰，有利于促进国际收支平衡，改善涉外经济环境，防范金融风险。我国经济基本形势稳定，投资环境继续改善，对外商直接投资继续产生吸引力，汇率在均衡水平上的稳定无疑也对外资企业有利。当然，有关均衡的描述目前只是一种判断，真正的均衡最终还将由市场力量认定，同时均衡本身也是动态的，同时由中美两国的经济基本形势、外贸形势、政策因素等共同作用与催升。因此，汇率一定阶段的涨落将是常态，这也是单向平衡的具体体现。