分析师：人民币贬值不会演变为趋势

　　□申银万国证券研究所首席宏观分析师

　　李慧勇

　　进入2月以来，美联储继续缩减购债规模，引起新兴市场货币汇率波动增大，也给人民币汇率带来一定的贬值预期。对此，笔者认为，我国虽无法从新兴市场资金外流中独善其身，但继续扩张的贸易顺差与充足的外汇储备足以防范资金出现超量流出，上半年人民币波动可能加大，但不会演变为趋势性拐点。

　　发达市场仍延续稳步增长趋势，尤其是欧洲各主要经济体的复苏态势好于美国，德国增长趋势稳定，而希腊、意大利等边缘国家也出现改善，支撑了欧洲货币的走强。日本二季度消费税上调带来提前消费热潮，同时面临进出口贸易赤字压力，日元贬值略有放缓。美国经济天气因素是暂时性拖累，不改长期复苏通道，随着极寒天气的好转以及居民收入和消费意愿的继续回升，房屋开工与销售也将很快恢复。虽然短期美元走势前景并不容乐观，但反转走强的时点可以期待。

　　新兴市场面临转型压力以及部分国家政局动摇的羁绊，叠加制造业回流发达国家与QE退出国际资本外流，导致原有核心竞争力丧失，因此，走出弱势尚需时间。

　　笔者认为，影响长期人民币汇率的经济增长与外贸情况并没有变化，因此外部国际资金从新兴市场回流至发达市场的短期因素逐步消退后汇率会重回升值。在上半年中，人民币升值的刚性预期趋于减弱，汇率双向波动的幅度和深度将增强。

　　关于近期人民币贬值的看法，笔者认为这是主动引导，为汇率区间扩大做准备，短期调整不会改变人民币升值的趋势。我国希望以人民币市场化来推动人民币的国际化、资本项目自由兑换。

　　统观外汇市场与大宗商品价格，结合近日数据，笔者对于未来半年世界经济与货币汇率走势的判断如下：

　　一是人民币升值的刚性预期趋于减弱，汇率双向波动的幅度和深度将增强。外部国际资本从新兴市场回流至发达国家市场，人民币汇率贬值预期增强；内部贸易顺差占GDP的比重减小表明人民币汇率趋向于合理、均衡水平，加之中国经济在2014年前两个季度存在减速风险，市场会减弱对人民币升值的刚性预期，为汇率双边的合理波动提供市场基础。

　　二是当前受欧元、日元、澳元等货币走强影响，美元指数下跌，一旦天气因素对美国经济的暂时性拖累消退，2月与3月经济数据证实美国重回复苏通道，美元恢复升值的背景下与新兴市场有关货币大概率会继续出现贬值。