期债短期难现趋势性机会 目前仍是震荡

　　从节后流动性变化，可以明显看出央行对流动性的态度较去年存在明显变化。先是年后资金回流带来的资金面较为宽松，继而央行通过引导人民币贬值，投放基础货币的方式进一步致使流动性继续宽松。最近，自2月后半月以来，央行不断采用正回购方式回收流动性，两会期间更是采用温和正回购的方式稳定短期资金价格。

　　从以上操作手法来看，央行对流动性的基调主要存在两点变化：1、尽量稳定短期资金利率的波动，降低市场波动情绪，合理引导债券市场投资；2、适当降低资金利率中枢，降低长端利率持续偏高而导致的信用债风险爆发，以及缓解期现错配所带来的资金错配风险。

　　基于现在央行的基调，资金面3月整体不会升幅很大。但债市自3月份以来，并没有伴随由资金利率较低而引起的大幅上扬，这主要是因为实体经济对资金需求的幅度仍很大，限制了债券市场的整体资金配置量。这从近期新债发行投标倍数可见一斑。近期国债、利率债基本配置倍数在2倍左右，且中标利率相对于年初并没有继续呈现明显好于预期的状况，这说明市场对于债券的配置并不如往年。所以，从目前情况来看，期债大幅上扬基础并不牢靠，仍建议小波段操作为主。

　　去年以来，债券市场信用风险频发，市场对于资质较差的品种始终较为谨慎。2012年的山东海龙短融信用事件，差一点成为首个债券违约案例。去年下半年以来，企业债的评级密集下调。被调降的企业债券评级数量从2011年的一两家、2012年的10多家，激增到去年逾50家，创出历史新高。10%以上被下调债券评级的企业属于五大产能严重过剩行业的钢铁。部分企业的集合票据评级自去年7月份以来也不断被下调。据中国货币网发布的公告统计，多家公司先后公告，出于对资金需求和市场状况的统一考虑，将中期票据发行计划推迟至2014 年。近日“超日债”违约更是加剧了信用债的偿付风险。但整体来看，目前信用债仅为局部个别事件，还不足以引发资金流大规模流向国债、利率债品种，只是加强了市场的谨慎预期。

　　综合来看，短期期债仍未呈现较好的投资机会，仍建议以波段性操作为主。当信用债风险逐渐暴露，且引起市场风险不可控预期增强时，期债或可存在趋势看多机会。但目前来讲，仍是偏震荡思路。 (作者系浙商期货分析师)