垃圾债or信托 投资者如何选择信托产品？

　　由于收益较高，信托产品也被称为是一种“高收益债券”。“穆迪和标准普尔分别将评级低于Baa和BBB的债券定义为高收益债，又称‘垃圾债’。”麦肯锡全球董事徐军说。从国内市场来看，高收益债还处在起步阶段，其中以中小企业私募债为代表。既然同属“高收益债券”，对于投资者来说，该怎么选择？

　　“信托产品的平均收益在10%左右，中小企业私募债约在9%至12%的水平，相差不多。从期限上看，信托集中在2年至3年，中小企业私募债也在3年左右，且都比较难转让。”好买基金研究员曾令华表示。同时，“信托产品与中小企业私募债也是一个场外一个场内”。百瑞信托研究员高志杰说，信托是“场外交易”。私募债券是在债券市场统一框架内发行，且引入了中介机构。

　　“中小企业私募债多打包销售，并不做零售，多为几千万元的规模，对个人投资者来说，门槛过高。”曾令华说，信托产品的门槛也基本为百万元级别。

　　不过，中国人的投资偏好却使得产品期限发生了变化。“美国的高收益债期限较长，以6年至10年为主。”徐军表示，这主要是中国投资者偏好导致的。中国投资者尤其是个人投资者不太喜欢长期投资，这就使得产品设计者“投其所好”，缩短期限，使得投资者能够更快地看见“真金白银”。现实中很多信托贷款持续滚动发行，也变相成为长期融资工具。

　　“冒险者”并非每次都是幸运的。在信托市场，由于刚性兑付预期的存在，信托产品的风险被忽视了。“国内信托贷款违约率较低，国内投资者难以充分认识到这些高收益贷款背后的潜在风险。”麦肯锡全球副董事方溪源提醒说，这一现状未必能够持续。

　　从成熟市场的状况看更是如此。“过去10年美国高收益债违约率在1%到12%之间波动。特别在每次经济危机之后，违约率迅速上升，最高超过10%。”徐军说，“由于产品的风险性和复杂性，美国的高收益债购买群体以机构投资者为主。”

　　信息的不透明也增加了投资的难度。美国高收益债市场的发展成熟，有两个成功经验，一是比较成熟的评级体系，二是积极投资于高收益债的机构投资者客户群。曾令华表示，就国内债市整体而言，评级虚高，信息不透明，评级并不能反映企业的真实水平，本来应该得到差评的企业并没有得到差评。这种情况下，劣币驱逐良币，只能让投资者把企业往“坏”的方面去想。想要投资者买者自负的前提是信息的透明。“中国本土评级机构在评级的工具手段、市场公信力和接受度方面都有待加强，此外，国内机构投资者无论从资产规模还是对复杂产品的需求程度，都不及发达国家水平。”方溪源说。

　　目前，国内中小企业私募债的存续规模在400亿元左右，还比较少。与美国约1.3万亿美元的高收益债存量规模相比，差距显而易见。“国内高收益债市场相对滞后的空缺，信托贷款仍是主要的弥补途径。”徐军说，这一趋势在中短期内难以改变。