铜与黄金在玩跷跷板

　　铜与黄金同为大宗商品，2013年分别下挫9%和28%，进入2014年以来两者走势分道扬镳。从1月开始到3月中旬，黄金上涨13.4%而铜价继续下跌11.5%，黄金与铜分别成为表现最佳和最差的商品投资。而过去一周黄金出现显著回调下跌4.5%，而铜价最大上涨2.63%。铜与黄金在2013年初还曾保持0.6的较强正相关性，而目前两者相关系数已经回到0.1附近。

　　令黄金与铜走势迥异的原因，核心在于两者虽然同为大宗商品但黄金更具避险属性，而铜更受经济周期影响。从去年冬季开始的寒冷天气令美国经济增速迟滞后，市场更倾向于买入黄金寻求避险。而新兴经济体增速下滑的大背景下，大宗商品景气周期难以扭转。但近期有部分改善因素，令经济前景预期有所改观。过去这一周，美国3月消费者信心升至六年高位，3月消费者信心指数从2月的78.3升至82.3，而1月房价强劲上涨，此外2月耐久财订单较前月增长2.2%，结束连续两个月下降的局面。显示美国经济在因天气恶劣而表现疲弱之后，有望迎来相对强劲的成长。

　　从美国经济预期指数来看，此前创下12年以来最低的-35.8后，目前回升至-31.3。这一复苏趋势若能持续则是市场风险偏好改善的指引。而对于海外市场，在中国疲弱的采购经理人数据公布后，市场则在猜测中国将出台经济刺激措施。这两种因素共同导致对于经济复苏更为敏感的铜价反弹，而前期寻求避险的黄金多头则倾向于减仓。

　　黄金在目前形势下，虽然受到了经济复苏预期的压制，但整体前景依然充满变数。一方面美联储最终会何时收紧货币政策充满悬念。上周美联储主席叶伦讲话让投资者对这一问题的猜测升温，预计在下一次联储会议即5月1日前，市场将充斥争议。另一方面地缘局势，商品市场的实质需求，经济复苏的持续性仍充满挑战。而从市场来看，CFTC黄金非商业性净多头仍维持了上行趋势，目前13.7万手多头而这一数据自去年底曾跌至2.64万手。黄金SPDR持仓目前为818吨，近期虽然减仓2.7吨，但仍维持于警戒水平800吨之上。

　　从技术层面来看，黄金此波从1188美元反弹至最高1382美元的50%黄金分割位在1285美元，将成为重要的趋势风水岭。而上行阻力在1337美元则面临强阻力。交易中考虑等待黄金破位1300美元后的逢低吸纳机会，但交易倾向是区间波段操作。2013年的四月金价创下7.56%的跌幅的巨大阴影或将影响市场对于接下来行情走势的心理预期，而过去10年四月的平均回报仅为0.61%，因此保持谨慎交投或许是理性选择。

　　中国银行 徐明