美元持续滑落 等待会议纪要

　　中信银行金融市场部 胡明

　　本周初，虽然消息面较为清淡，但是美元指数却一改上周强势特征，出现连续的下行，指数再次跌破80整数关口，逼近79.40的关键水位。与此相对应，非美货币全线上行。

　　显然，目前很难断定推动美元指数出现连续下行的主导因素，可以猜测的原因有以下几种：首先，4月非农数据不如市场预期，投资者抛售美元，但是作为风险情绪指向标的美股连续下行表明市场对加息的预期有加重倾向；其次，欧洲央行在淡化市场对宽松政策的预期，虽然有传闻称欧洲央行在模拟债券购买压力测试，但是欧洲央行随后否认；最后，市场获利了结行为出现。在基本面未有明显刺激和技术面压力临近之时，市场落袋为安。

　　虽然美元指数下行原因还有待考证，但是现有走势也印证了一个观点：外汇市场在短期内很难形成趋势性走势，震荡运行仍是大概率事件。无论是3月美联储决议还是非农就业数据都未打破现有的市场驱动力，美元前期反弹力度和持续度仍属于短期范畴。利率决议和非农就业数据只是进一步确认了美国经济的复苏趋势，但并未体现出美国相较于其他经济体的周期领先性。所以，也就难以推动美元指数呈现出单边连续上行走势。

　　未来可以提供美元上行动力的因素大体可以归结为两类。一方面，美国经济在未来一段时间内进入新阶段的复苏周期，市场逐步对美联储在结束债券购买计划后的一定时间框架内的加息预期达成一致，美国经济和货币周期领先性体现；另一方面，美股以及其他风险指标下行导致市场风险厌恶情绪上行，美元避险特征逐步得到投资者的青睐。

　　从现有市场情况可以看到：一方面，虽然近期美国经济较前期有改善，但是并没有达到足以让美联储加速退出宽松政策的状态，市场也难以形成一直加息预期，而且最新数据似乎显示前期经济的变差并不是完全由于天气因素导致的，因为最新数据并未像部分投资者预期的那样随着天气的好转而大幅改善；另一方面，虽然美股在近期创新高后连续下跌，脱离历史高位，但是还没有大幅下挫迹象，不足以引发市场风险情绪反转。所以，这些都意味着美元指数短期内还难以摆脱自去年9月以来在200日均线下方低位震荡的状态。

　　不过，从中期来看，我们依旧看好美元指数的表现。一方面，美国经济和货币政策的周期领先性依旧可期，市场一致性加息预期会在美国经济二、三季度逐步转好的过程中形成；另一方面，美股可能的下行也会传导到外汇市场，打压风险情绪。此轮美股上行主要是依赖于企业盈利能力提升，但目前企业盈利能力已经达到了自上世纪90年代和2000年“股市牛市”的第三个高峰，在经济内在属性未发生改变时，企业盈利能力很难突破周期上限。而在利率自低位逐步抬升前景下，企业杠杆和股票估值都难以提升，美股面临压力。

　　下半周，即将公布的美联储3月利率决议会议纪要以及美国3月PPI和4月密歇根大学消费者信心指数将成为焦点。前者将为投资者进一步提供美联储退出策略的线索，后者则将为投资者进一步提供美国经济在天气扰动因素结束后的表现情况。