保持流动性适度公开市场操作或将继续担纲

　　央行4月15日发布的今年一季度金融统计数据报告显示，3月末广义货币(M2)同比增长12.1%，较此前有所回落。专家分析称，M2增速虽有所回落，但当前货币供应整体情况仍比较正常，在数值上表现较低，主要受去年基数较大的因素影响。

　　中国人民银行调查统计司司长盛松成15日在人民银行举行的媒体沟通会上表示，去年年初，中国货币信贷一度扩张较快，下半年增速逐步下降，年末M2增长13.6%，较全年最高点回落2.5个百分点，M2增速呈现“先高后低”态势。由于去年一季度M2的高增长，今年一季度M2共同增速出现一定回落是正常的。他还预计：“今年全年，M2增长可能呈现与去年‘先高后低’相反的局面，即‘先低后高’，二季度后M2增速将回升，全年可能达到或超过13%。”

　　对于M2增速回落，另有市场人士认为，其原因不排除与管理层主动调控以及与金融机构对中长期资金预期不明朗、贷款意愿下降等因素有关。

　　光大证券首席分析师徐高表示，

　　12.1%的增幅的确超出预期。他认为，最近一段时期银行间流动性的确宽松，银行间拆借利率处于相对低位。但贷款基础利率LPR一直处于上升曲线，表明即使在银行间流动性较为宽松的情况下，实体经济融资依然艰难，银行对中长期资金预期不明朗，所以不太情愿向实体经济贷款，这是导致M2大幅缩水的主要原因。“3月M2仅增12.1%，比上月末低1.2个百分点。除基数原因外，还受其他因素影响，如长端利率高企，实体经济乏力导致融资需求萎缩，3月外汇占款、财政存款趋于收缩，央行公开市场连续净回笼基础货币。预计二季度央行将加大公开市场投放力度，维持稳定的短端流动性预期，或直接通过定向货币投放的方式(比如再贷款)降低长端融资成本。”民生证券研究院副院长管清友表示。

　　3月份M2增速略低于年初设定的目标，也低于前两个月M2增速，对此，交通银行金融研究中心报告认为，有几方面因素比较显著，一是新增贷款少于去年同期水平，贷款余额同比增速放缓；二是外贸状况不明朗及资本跨境流向出现短期转换，预计3月银行结售汇可能出现逆差，虽然额度较低；三是监管层对“影子银行”约束较强，相关货币创造受约束较大。

　　该报告还指出，3月末，狭义货币(M1)余额同比增速仅为5.4%，分别比上月末和去年年末低1.5个和3.9个百分点，低于预期。这一现象显示，金融产品创新及金融服务便利化对现金和企业活期存款的替代作用和替代速度高于预期。值得注意的是，相对货币总量和经济规模将呈现下降的趋势，在经济出现下行压力时这一趋势的明显程度也高于预期。具体而言，近月经济数据和企业展望偏弱不利于狭义货币的留存；同时时至季末，由于银行的揽储行为，个人持有现金中的一部分会转化为存款形态，这也是影响M1的负面因素。

　　接受记者采访的多位业内人士认为，在经济运行仍基本稳定的态势下，在流动性并不紧张的情况下，央行未来仍有可能维持当前基调。现阶段央行流动性管理的主要思路依然是灵活公开市场操作，保持流动性基本稳定及合理适度，从央行公开市场的货币政策操作中，很难看出有明显偏紧或偏松的迹象。

　　“3月M2增速回落，可能会给二三季度的经济带来部分压力，但是央行不会改变货币政策的主基调，继续保持中性偏紧，也不会有大规模的总量刺激计划出台。一季度的人民币贷款增长稳定，说明需求基本稳定。”西南证券宏观经济研究员刘峰表示。

　　不久前召开的中国人民银行货币政策委员会2014年第一季度例会分析了当前国内外经济金融形势。会议认为，当前我国经济运行仍处在合理区间，金融运行总体平稳，物价基本稳定。并指出要“继续实施稳健的货币政策，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长”。相关分析人士称，只要经济仍运行在合理区间内，货币政策应该就不会发生大的转向，整体将维持目前的操作特点。此外，3月社会融资规模同比回落，但总量仍在2万亿元以上的较高水平，当月新增人民币贷款亦略超预期，表明融资需求尚未见明显减弱，货币政策明显放松的必要性和空间暂时有限。

　　值得关注的是，上周央行进行了两次共1770亿元的正回购，向市场回收流动性，此举是春节后央行首次实现净投放，结束了连续八周的净回笼格局。此前，春节后资金面恢复宽松，央行在公开市场中也以开展正回购操作为主，主动回收流动性，公开市场持续呈现资金净回笼格局。可见，今年以来，公开市场操作屡现“身影”，在加强流动性管理方面发挥着重要作用。

　　对于未来政策走向，中信建投证券宏观分析师王洋预计，稳增长将更倾向于多元化，不会仅局限于货币政策。因此，货币政策预计会继续以静制动。“在加强保障房以及铁路等方面投资的同时，信贷会提供融资方面的保障。但降准、降息之类的大动作出台的可能性不大，即使是未来流动性转紧，也可能通过在公开市场开展逆回购予以补充。”