高收益债"欢歌"背后隐忧未除 后市仍将承压基本面

　　4月以来，伴随着宏观经济稳增长托底预期的逐步升温，信用债市场风险偏好出现显著上升，进而带动了交易所高收益债的整体反弹。分析人士表示，相关刺激政策有助于经济基本面的改善，将在一定程度上降低低等级信用债的信用风险，但在经济增速放缓和去产能的大背景下，未来高收益债信用利差仍会保持高位，特别是随着年报披露接近尾声，部分个券面临暂停上市或评级下调风险，对此需予以高度警惕。

　　高收益债再度“抢镜”

　　进入4月以来，在稳增长愈发深入人心、投资者风险偏好明显改善的背景下，不仅股票市场一度出现较大阶段性反弹，信用债市场也赢得了较大规模资金的参与。其中，交易所高收益公司债市场更是走势抢眼、表现靓丽。

　　据WIND数据统计，截至4月17日收盘时，沪深交易所公司债市场共有30只个券4月份以来的涨幅超过3%（以全价计算，下同），远强于同期银行间信用债市场的表现，其中，涨幅前三的12大唐01、12中富01、11西钢债涨幅均超过6%。而这30只公司债中，有19只为最新到期收益率仍超过9%的高收益品种。特别是多只此前被普遍认为有较突出信用风险的低等级公司债，如12中富01、12东锆债、11中孚债、11华锐01等，反而成为了本轮交易所信用债市场反弹的主力军。而根据此前主流机构较为一致的预期，这些公司债的发行主体，当前正各自面临着业绩亏损、行业产能过剩、现金流状况恶化等问题，信用风险较为突出。

　　对于本轮交易所高收益债意外受市场追捧的主要原因，分析人士表示，近期稳增长政策频繁出台、A股市场出现反弹、投资者情绪明显改善，推动市场风险偏好亦出现明显上升，进而刺激了投资者对交易所高收益债的价值博弈。另外，前段时间高收益债连续调整，积累了较大跌幅，也在一定程度上加大了投资者的短期抄底心态。

　　后市仍将承压基本面

　　交易所高收益债市场在4月上半月已经录得较大涨幅之后，对于其下一阶段走势，多数市场观点仍持较谨慎的态度。由暂停上市、评级下调带来的流动性风险，以及由利润下滑带来的偿付风险，目前仍然是各方关注的焦点。

　　按照交易所相关规定，在发行人连续亏损两年之后，其债券将会被暂停上市。基于天威债的前车之鉴，华锐风电、珠海中富两公司于4月30日公布年报之时，可能就是11华锐01、11华锐02和12中富01暂停上市之日。

　　中金公司、光大证券等机构表示，随着年报亏损问题继续呈现，投资者需继续密切关注周期性行业年报巨亏问题。在年报披露之后，评级公司对公司债的评级调整将提上日程，评级下调风险以及与之伴随的质押率下降或丧失的风险仍然较为突出，这对高收益债进一步的走高将形成极强的抑制。

　　中信证券则指出，虽然近期高收益债表现较好，但二季度高收益债信用利差扩大仍是大概率事件。一方面，在经济增速放缓和去产能的大背景下，2013年亏损甚至连续亏损的公司不在少数。随着利润下滑带来偿债能力下降，甚至可能产生实质违约风险；另一方面，进入5月和6月后，评级调整将高发，评级下调势必带来估值压力。因此，该机构认为，对于低等级高收益债，目前不建议介入，持有的投资者应及时获利了结，以等待下一个合适的投资机会。

　　4月以来部分交易所高收益公司债相关数据

　　证券简称 区间涨跌幅（%） 收盘价（元） 到期收益率（%） 回售收益率（%） 剩余期限(年) 最新债项评级