债市收益率下行料暂告段落 市场终将回归理性

　　(记者杨溢仁)近期，受央行定向降准、资金面中性趋松、银监会发文限制农村中小金融机构投资非标产品等因素影响，债市收益率出现一定幅度的下行。

　　然而，业内人士普遍认为，由消息层面利好触发的本轮行情并不牢靠，其推动的市场投机情绪未来料难以持续。

　　事实上，回顾近两周债市收益率下行的原因，无非是支持三农的定向降准，促使市场加重了对货币政策全面放松的预期，而银监会发文限制农村中小金融机构投资非标产品的消息，又引发了业界关于管理层扩大非标监管范围的预期。

　　“经深入分析，我们认为消息层面利好的逻辑并不十分牢靠。”来自广州农商银行固定收益中心的研究观点认为，对于债市来说，首先，无论从释放资金规模还是资金流向看，央行涉农定向降准对债市的实质性影响有限。

　　需要指出的是，与2012年对比，新一届政府对货币政策的使用显然更加谨慎，如果短期内采取全面降准手段，则意味着政策又将回到传统老路，这会削弱管理层树立起来的改革形象。从现实看，尽管目前经济有所放缓，但就业情况尚处于可以容忍的范围，外汇占款增幅同样稳定，降准的必要性有限。

　　其次，现阶段农村中小金融机构总体的投资风格并不激进，非标比例也不大。

　　“当前市场对货币放松等预期有透支的嫌疑，收益率的下行需要进一步利好消息的推动，否则如果预期与现实持续背离，那么收益率将面临反弹。”一位商行交易员向记者表示，“五月份后，‘市场流动性紧张＋基本面数据继续改善’，料带动利率出现反弹。”

　　多位受访的一线交易员均认为，由于5月底市场将面临财政缴款，因此资金利率继续下行的空间不大。而从债券的供需关系上看，情况同样不容乐观。以利率产品为例，二季度国债净供给量远超一季度，且受银行存款分流、保险公司保费回归常态等影响，国债的市场承接能力也相对不足，其收益率很难回落。

　　概言之，预期推动的本轮行情或暂告一段落，债市将回归理性，防守仍是上策。

　　第一创业固定收益分析师胡泽利亦表示，经过前几周利好因素的集中释放，债市收益率曲线在快速下行后，当前已步入盘整阶段。

　　具体到投资策略上，券商建议交易型投资者可密切关注稳增长的效果，如果效果不好，货币政策有进一步放松的可能，会有较大的交易机会。否则，二季度交易机会有限，特别是5—6月份还将面临资金面的冲击。配置型投资者应重点回避风险，城投债和高评级信用债可成为主要配置品种，5—6月可寻求中期配置机会。