利率债仍有机会 信用债更受瞩目

　　最近一周多时间，出于对5月通胀回升、经济企稳及年中流动性趋紧的担忧，债券市场呈现高位调整走势。而本周一，在资金面再迎利好的刺激下，债市收益率重新松动下行。分析人士认为，尽管短期经济企稳回升的概率增大，但投资降速奠定了今年经济增速的疲软基调，“经济底+低通胀+宽货币”的局面使得利率债慢牛行情有望延续；与此同时，随着市场风险偏好回升，信用债相对于利率债的投资价值更被机构普遍看好。

　　债市环境依然偏暖

　　4月以来，持续的收益率下行行情令债券投资者惊喜不断。截至6月4日，银行间10年期固息国债的中债到期收益率由4月末的4.50%降至4.01%，累计降幅接近50BP。但此后的一周多时间里，债券市场整体陷入调整，10年国债收益至上周五(6月13日)反弹逾7BP，交易所高收益债等品种亦明显回调。

　　对于近期出现的市场震荡，光大证券分析师认为主要有几方面原因：首先，上周公布的一系列宏观数据显示，5月CPI同比反弹至2.5%、M2和新增信贷数据超预期、经济出现短期企稳，数据对短期市场的影响整体偏负面；其次，前期收益率下行过快，短期内存在一定的技术性修复需要；第三，虽然后期流动性宽松几无疑问，但在去年钱荒阴影下，投资者对今年6月流动性的不确定性仍存在一定担忧。

　　不过，通过对5月数据进行更深入解读，光大证券、第一创业证券等多家机构依然坚定认为债券市场仍处于牛市阶段。光大证券认为，中期内债券牛市基础仍然牢固，理由包括：第一，在生猪收储机制平抑波动、蔬菜价格进入下跌期、非食品价格较为平稳且PPI持续负值的情况下，通胀压力不会太大；第二，社会融资数据表明非标转标趋势相当明显，在货币政策宽松的条件下，银行在后期仍将加大对债券的配置力度；第三，社会资金预期收益率下行已成趋势。

　　第一创业证券则指出，5月投资总体增速虽与上月基本持平，但房地产开发投资和基建投资分化非常严重，在制造业和房地产的双重压力下，仅靠基建投资无法力挽狂澜，投资降速将奠定今年经济增速疲软的基调，在此背景下，央行亦将维持适当宽松的货币局面。

　　总体而言，流动性保持宽松是债券牛市得以稳固的关键因素，在“经济底+低通胀”的基本面组合下，央行延续“宽货币”政策将是大概率事件，可见，债券市场整体环境依旧暖意融融。

　　信用债或成新发力点

　　本周一，银行间以中长期利率债为首的债券品种再掀一波下行行情。其中，剩余9.19年的13附息国债18收益率一路下行至4.09%，较上周五收盘下行4BP。市场人士表示，上周五兴业银行、民生银行等部分股份制银行获得央行追加下调存款准备率，定向降准力度超出市场预期，从而刺激了流动性状况及市场预期进一步向好，进而带动债券收益率重现下行。虽已进入6月下半月，年中考核压力却似不复存在，周一银行间市场2个月以下资金利率全线下行，7天回购加权利率逼近3%的4月下旬以来最低水平。

　　虽然目前债券市场整体牛市基础依然牢固，但机构普遍认为，未来不同券种的表现将进一步呈现差异化特征。就利率债而言，短端来看，当前资金利率已经处于低位，其能否继续下行并带动短端利率下降，则取决于央行货币政策会否再次发力，而鉴于短期经济企稳，当前货币政策全面宽松的可能性不大；长端来看，一方面，当前期限利差已经回到正常水平，短端对长端形成制约，另一方面，经济疲弱背景下，降低实体经济融资成本要求长端利率保持低位，因此长端收益率虽然下行动力犹存，但期间难免出现震荡。

　　基于对经济企稳提升投资者风险偏好的判断，机构对于信用债的看法相对于利率债则更显乐观。民生证券进一步指出，短期而言，经济企稳意味着货币政策短期仍将以结构性为主，着力点主要集中于增加实体经济信用供给，如调整存贷比、放松信贷限额、扩大财政支出力度等，这些都将在一定程度上增加投资者风险偏好，从而利好高收益债和可转债。兴业证券也认为，中短久期的中高等级信用债是核心资产，而在风险偏好阶段性回升时，投资者可以适当增加组合中中低评级资产的配置，但必须控制好信用风险。(本报记者 葛春晖)