新规冲击低评级债 交易所信用债牛在囧途

　　沪、深交易所17日发布通知，将对公司债券交易进行“ST”警示，同时对个人投资者实施买入交易权限管理。受此影响，上周出现调整迹象的交易所低评级信用债再遇重挫，相关品种收益率普遍明显上行。分析人士指出，交易所新规旨在加强对中小投资者保护，短期对低评级债有一定负面影响，此外，流动性时点性趋紧、投资者获利回吐等因素，也令交易所信用债短期承压；但中长期看，在经济企稳背景下，风险偏好上升仍对信用债牛市形成支撑，在精选个券、避开雷区的基础上，中低评级产品有望继续受到机构投资者青睐。

　　新规冲击低评级债

　　近年来，随着交易所公司债券市场规模逐步扩大，债券挂牌只数及存量累创新高，公司债券信用风险暴露的概率也同步增长。在此背景下，监管各方近期相继出台了多项防范信用风险的措施。

　　17日，沪深交易所相继发文，内容主要集中于两点：一是对公司债券交易实行风险警示。达到警示标准的各种情形中，信用评级条件最受关注。其中，上交所的规定为“债券最近一次资信评级为AA-级以下(含)”，深交所规定为“债券主体评级或债项评级为AA级以下(含)，或债券主体评级为AA级且评级展望为负面”；二是对个人投资者实施买入交易权限管理。两个交易所均规定，个人投资者名下各类证券账户、资金账户、资产管理账户等金融资产总额不低于人民币五百万元时，才有权开通“ST”债券的买入交易权限。上述新规将于9月1日起正式实施，企业债券参照执行。

　　两个交易所均称，新规旨在维护债券市场正常秩序，防范公司债券信用风险向风险承受能力较弱的中小投资者扩散。对此，多位业内人士亦表示，此举将避免诸多小散户盲目追捧高收益品种，防止类似原“超日债”基本被散户接盘的情况出现，从而有效保护中小投资者利益。

　　新规无疑有利于交易所债市的长远健康发展，但短期来看，也给低评级信用债造成了一定打压。昨日沪深交易所公司债多数下跌，AA-及以下品种跌幅居前。其中，12中富01(AA-)收益率大幅上升166BP，三维债(AA-)、12湘鄂债(A)、12墨龙债(AA-)收益率上行均超过60BP。一位券商分析师指出，一方面，中小投资者购买受限，另一方面，机构投资者参与也要受到风控管理，未来低评级公司债的流动性可能会略受影响，而且“ST”帽子即将降临，对短期市场情绪产生负面冲击。

　　避免“踩雷” 精选个券

　　最近一周多时间以来，包括中高评级品种在内的交易所信用债市场整体陷入震荡格局，即使央行定向降准也未能带来扭转市场颓势。对此，分析人士指出，除交易所新规对低评级品种的压制外，本轮债市调整背景还包括了多项因素。如：利率债市场因5月份经济显露企稳迹象出现震荡调整，对信用债行情形成阻碍；股市好转，高风险偏好资金挪回股市，分流交易所债市资金；A股IPO即将重启，加之年中考核临近，交易所流动性有所趋紧；前期获利盘暂时了结；等等。

　　后市而言，综合多家分析机构和市场人士观点来看，在前期持续走牛、货币政策超预期兑现之后，短期内债券市场若无新的政策或数据刺激，可能延续阶段性调整走势；但中长期而言，债券市场特别是信用债市场的牛市基础依然较强。

　　一位业内人士表示，当前管理层经济底线思维未变，一方面，低增长继续对债券市场形成有力支撑；另一方面，在牛市下半场，在资金面实质性放水、整体信用环境持续改善、个券违约极少出现的背景下，信用风险溢价整体收窄值得期待，而中低等级信用债将成为被追逐的对象。

　　国海证券范小阳表示，现在已经有不少基金公司利用自身行业研究优势，对高收益公司债进行深入挖掘，未来这可能会成为一个新的盈利来源。不过，他同时表示，就当前高收益债而言，可能并不是抄底的时候。一方面，6、7月份迎来信用跟踪评级高峰，不排除有企业被降低评级并引发价格波动的可能；另一方面，交易所新规风险尚未完全暴露，短期价格波动仍有可能。

　　前述业内人士同时指出，在追逐中低等级信用债过程中，加强自身信用研究力量，精选个券、避免“踩雷”也是投资机构必须要做的功课。目前来看，钢铁等过剩产能行业的部分高收益债，被普遍认为是应重点防范的对象。