观点：短忧长乐 城投债风险小更显优势

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　　国泰君安证券：

　　短忧长乐 城投更显优势

　　交易所风险警示新规对于交易所高收益债负面影响较大。此次限制个人投资者的行为，将使得交易结构安排方面的突发风险更大，交易所高收益债估值将继续重构，要求更高的溢价保护将抬高交易所债券利差中枢水平。与此同时，此举可以理解为决策层进一步为打破刚性兑付作准备，对市场情绪影响负面。尤其交易所高收益债目前正面临技术调整关口。但中长期来看，市场调整之后将突显交易所高收益债的价值。建议等待高收益债市场的充分调整之后，继续挑选其中的“白天鹅”债券，以获得下一波的价差机会。另外，城投债因为评级下调和亏损风险都相应更小，将更显优势。

　　中金公司：

　　短期主要是情绪上的冲击

　　限制个人投资者进入会从两个方面对交易所高收益债产生负面影响。一是风险偏好较高、流动性要求较低的接盘群体力量的直接减弱。二是散户参与程度降低导致债券违约对社会稳定的负面影响下降，打破刚性兑付的预期和实际风险都可能提升。不过，交易所已经给予该调整充分的过渡期，实质负面影响可能要到明年才会显现。短期主要是情绪上的负面冲击，由于低评级债券发行的难度加大以及个人投资者可能于通知实施前集中买入，短期供需关系未必显著恶化。另外如果能够借此举推动刚性兑付体系的打破，对于中国信用债市场的长期健康发展是有利的。在由真正的违约风险推动的透明定价中，与更大的风险一起到来的将是更大的机会。

　　国信证券：

　　城投依然为王

　　展望三季度，投资级信用债仍将跟随利率品种下行，但与上半年相比，驱动力将更多地依赖于基准利率。品种上，继续推荐城投债。首先，2014年以来仍未出现一家城投发行人主体评级被下调，即使今年以来地方政府的财政收入增速继续下滑，信用评级方面城投继续不受负面影响；其次，市政债推出的预期越来越强化，地方政府的融资渠道进一步被拓宽，而且新的融资渠道可能成本更低，对现存的债务利好；再次，虽然目前城投和中票的利差已经在历史的低位，但是城投品种的票息仍略高于中票，在地方政府正规融资渠道逐步推出的崭新背景下，这两者间的利差转为负值的可能性也较大。等级方面，推荐AA品种。(张勤峰 整理)