定向降准范围扩大属误读公告

　　6月9日，央行正式公布了定向降准的消息，决定从2014年6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行（不含2014年4月25日已下调过准备金率的机构）下调人民币存款准备金率0.5个百分点。人行指出，此次定向降准覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。在16日当日，招商银行、民生银行、兴业银行、宁波银行等上市银行确认获准下调存款准备金率0.5个百分点，一些市场人士认为，这意味着央行将本次定向降准范围扩大至股份制银行，甚至有人认为这已经不是定向降准，而有全面降准的味道。

　　从6月9日的公告可以看出，央行降准的对象是符合标准的所有商业银行，并未将降准对象局限在城商行、农商行和农合社，而此前市场将国有商业银行和股份制商业银行从降准对象中排除，完全是对公告的解读出现了偏差，16日三家股份制银行获得降准，并非意味着央行扩大了降准范围。此前市场并未将股份制商业银行列入到可能降准的行列，是对公告的误读，因此此次三家股份制银行降准0.5个百分点不可以理解为定向降准范围扩大。

　　从效果来看，此次定向降准对实体经济的影响较为有限。一方面，此次定向降准释放的流动性规模较小，对实体经济的拉动作用有限。2014年一季度最新数据显示，招商银行、民生银行和兴业银行三家股份制银行一季度的存款余额分别为3.06万亿元、2.26万亿元和2.07万亿元，据此估算，定向降准释放的流动性规模分别为152亿元、113亿元和103.5亿元，因此，定向降准释放的超出预期的流动性共计368.5亿元，还不到400亿元，加上预期中释放的800亿元左右的流动性，本次定向降准释放的流动性仅在千亿元左右的水平，这在5.86万亿元的基础货币中占比仅有2%左右，对实体经济的拉动作用也十分有限。

　　另一方面，定向降准释放的基础货币能否有效传导至实体经济仍然存疑，在经济下行风险增加的背景下，银行惜贷现象明显，定向降准释放的流动性并不一定能有效投放至实体经济。另外，在贷款利率市场化的背景下，企业的融资成本高企，去年四季度以来的金融机构人民币贷款加权平均利率已经上行至7.2%左右的水平，定向降准释放的流动性即使要流向资金匮乏的企业，其利率也不会很低。

　　但是，定向降准短期可以改善银行流动性，对债市构成一定的利好。目前10年期国债收益率在4.10%左右的水平，在经济下行风险较大的背景下，债券市场仍然趋势向好，而流动性的改善将令债市的投资价值进一步提升。长期来看，定向降准有利于引导银行资金投向中小企业，有利于改善中小企业信贷环境，从而缓解中小企业债券的信用风险，降低中小企业债券的风险溢价。 （作者系上海证券固定收益研究团队）