下游实物消费季节性萎缩 沪胶承压下行

　　创年内新高且连续4个月回升的6月中国制造业PMI指数并未能遏制住本周以来沪胶期货的下跌颓势。近两日来，沪胶主力1409合约均呈现早盘冲高而迅速回落的姿态，究其原因，下游实物需求和抵押融资需求双降令胶价备受承压。经历过上周的高位盘整以及本周的连续回落，沪胶短期头部形态已然呈现。面对融资抵押风险扩大以及终端需求陷入季节性萎缩期，未来胶价面临承压下行风险。

　　下游实物消费季节性萎缩

　　在沪胶实物消费转入季节性萎缩期之后，需求驱动力量就变得更弱了。据显示，5月国内新车销量环比下滑4.6%，1-5月累计销售增速也从1-4月的9%跌落至3.6%；同时重卡销售在5月也首次迎来下滑，同比下跌3%，环比更是骤降15%。新车和重卡销售数据环比出现双降现象，预示着沪胶消费淡季正式拉开帷幕，而6月国内汽车经销商库存指数恰恰也说明这一点。据中国汽车流通协会公布的数据显示，2014年6月汽车经销商库存预警指数为58.9%，比5月上升了9.6个百分点，超过了50%的警戒线水平。其中市场总需求指数为34.8% ，环比下降17.1个百分点；销量指数为37.5% ，环比下降13.7个百分点；库存指数为59.3%，环比上升6.4个百分点；经营状况指数为44.3%，环比下降7.2%。由于7、8月份为年内需求最差的时期，汽车经销商竞争激烈，使得汽车成交价格下降，在销量普遍下滑的前提下，经销商利润减少，经营状况不好，7月份的经销商经营状况将比6月份还差，这预示着未来终端汽车生产市场对于轮胎的需求将主动调低。此举不但会拖累轮胎企业放缓开工率，同时也将直接弱化沪胶反弹动力。截至6月下旬，山东省全钢胎企业开工率继续下滑，至73.2%，企业库存普遍上升。半钢胎企业开工率也出现回落，至79.6%。

　　抵押融资需求泡沫面临破灭

　　在实物需求乏力、原料采购萎缩的背景下，从5月中旬开始，青岛保税区橡胶库存却不升反降，转入下降周期，这一现象值得市场揣摩和质疑。截至6月末，橡胶总库存降至30.55万吨，较年内高点回落15.65%。无论是合成胶、天胶，还是复合胶库存均全线下滑，且复合胶降速远大于前者。分析库存下降的原因，抵押融资需求泡沫破灭是重要的原因。据了解，银行加强了对融资骗贷的调查力度，波及范围扩展至橡胶，这直接削弱了贷款抵押品——橡胶的需求，进而导致部分无法偿还贷款的贸易企业被迫放弃货物所有权，走向甩手拍卖腾清库容之路。

　　除此以外，笔者从一位橡胶进口商处获悉，青岛保税区库存下降除了因为用于融资的橡胶减少外，内外胶贴水幅度达到200美元/吨，刺激部分贸易商将国内橡胶转移至国外也是一个原因。由此可见，橡胶库存下降并不能证明下游需求好转，而是在暗示融资需求的“美梦”破灭，这对胶价反而构成不利影响。

　　目前来看，全球天胶供应过剩程度下降存在起到修复胶价的作用，但却无法战胜中国融资需求和实物需求双降的困扰，伴随美国轮胎“双反”调查胜算渺茫，黑天鹅风险概率上升，未来沪胶将呈现易跌难涨的姿态。