为什么矿产信托频遇“黑天鹅”？

　　从今年初备受关注的30亿元中诚信托“诚至金开1号”只兑付本金和部分收益，到随后吉林信托“松花江77号”被曝陷入兑付危机，再加上目前中诚信托“诚至金开2号”也被曝出兑付危机，为什么矿产信托项目频频遭遇“黑天鹅”？

　　简单分析上述案例可以发现这三个项目存在一些共同特征，上述三个项目的资金投向均为山西煤炭企业，煤炭行业近年的下行导致煤炭企业盈利能力急剧下滑，甚至出现开采越多，亏损越大的现象。可以说煤炭价格的跳水在一定程度上促使了矿产信托危机的爆发。但更重要的是这些企业的盲目扩张，有的甚至卷入高利贷风波，从而将自身经营发展推向深渊。

　　分析矿产信托频繁遭遇“黑天鹅”的原因，笔者认为还有两大风险因素值得警惕。

　　首先是矿产企业的估值风险。以煤炭和有色金属为代表的矿产行业属于强周期行业，企业间差异化不大，盈利还是亏损更主要的取决于行业大气候的景气度，这就造成了给企业估值难度极大。信托公司作为一类金融机构，与矿产资源行业隔行如隔山，不可能短期内打造一批矿业专家，因此很难判断矿产企业或者抵押物的价值几何。矿产企业在行情好的时候可以轻易的融资，一旦行情转坏盈利能力下降就不容易再从银行得到资金支持了。很多优质资产在行情变坏后价值会急剧下降，企业盈利能力和偿债能力很大程度上也会受到影响。

　　其次是政策风险。资源类行业，尤其是和国家经济发展密切相关的资源类行业，普遍都面临着政策风险。矿业作为重点基础产业，国家制定了一整套政策法规，而伴随着资源的枯竭、环保节能的需求发展，该行业政策层面更增加了不确定性。而且矿产企业通常与地方政府联系比较密切，这些老板们也通常被认为人脉资源深厚，某些行为游走在法律边缘。一旦企业领导出事，银行抽贷就会加速企业衰落甚至破产，风险可想而知。

　　此外，进一步分析近年来出事的涉矿项目可以发现，其中不少是由银行主导，借助信托通道发行。按照法律来讲信托公司难辞其咎，这却让涉事其中的信托公司感到抱屈。在这类项目中，银行认为自己只是销售方，而信托认为项目是银行找上门要求信托做成产品，银行进行营销并收取大量费用，信托公司只收取微薄的通道费用，产品的兑付问题应由银行负责。金融机构想当然地把交易对手视为零风险，这就导致在项目设计前期的尽职调查环节往往流于形式，从而埋下风险隐患。

　　然而，对于兑付风险的出现，笔者认为这也并不见得完全是坏事。在很长一段时间，投资者都认为信托是保本保息的投资，有些人甚至会跟风投资、组团买信托，而这些风险项目的暴露使投资者对信托投资存在的风险有了更理性的认识，减少投资者对刚性兑付的盲目迷信。

　　■吕江涛