国内信贷出现实质性放松

　　制图 ：彭宗伟

　　国内经济二季度高于预期的表现，是否意味着经济向好的势头已经确立？对此，国际研究机构的看法是：尽管房地产活动下滑势头趋缓，但依然低迷， 预计三季度经济活动继续反弹，但四季度或将再次面临下行压力。因此，市场勿需担心刺激政策会“见好就收”，为了在促改革和稳增长之间寻求微妙平衡，未来出台的宽松措施仍将在“微调”或“向改革要动力”的基调下推出。

　　■ 深圳特区报记者 李焱

　　国内信贷实质性放松

　　6月货币信贷明显发力，统计显示，6月新增人民币贷款1.08万亿元，高于市场预期（彭博预测均值9550亿元，瑞银预测9000亿元）、同比多增2170亿元。6月新增社会融资规模更是高达1.97万亿元，远超市场预期（彭博预测均值1.425万亿元，瑞银预测1.3万亿元），是2009年以来6月份单月最高水平。受此推动，6月整体信贷余额（社会融资规模总额剔除股票融资）同比增速从5月的16.4%升至17%，种种迹象显示，信贷扩张势头加快。

　　对此，瑞银分析认为，6月社融规模、人民币贷款和M2增速显著提高，均表明信贷出现了实质性放松。虽然目前为止稳增长措施仍在“定向”或“微调”的基调下低调推进，但6月份货币信贷的超预期增长表明，决策层确实授意信贷做出了实质性放松。考虑到本轮信贷放松的定向色彩更浓（重心落在基建投资、棚户区改造等），瑞银认为，信贷传导至实体经济的时滞有可能短于以往，从而给三季度经济增长带来重要支撑。

　　值得关注的是央行创新政策工具的深意。为了在继续推进金融改革的同时维持适度宽松的货币信贷环境，过去一年央行越来越频繁地创新、改进其政策工具，以更精准地向实体经济提供流动性支持。近期央行正在创设新型货币政策工具抵押补充贷款（PSL）。PSL不仅可以作为基础货币投放方式、引导信贷流向最需要的部门，更有助于调节银行贷款利率、区分真正意义上的银行间市场（即以央行为最终贷款人的商业银行同业拆借市场）和一般金融及信贷市场（即非银行金融机构和企业向金融机构借款的市场），从而帮助央行逐步培育政策利率、维护金融市场平稳运行、稳定市场预期。PSL有可能成为央行货币政策转型的重要一步。

　　房地产拖累经济尚未结束

　　房地产走势依然是各方高度关注的指标。

　　瑞银认为，虽然二季度房地产新开工跌幅收窄，但这并不意味着房地产活动的低谷期已过。在市场情绪低迷、成交量疲弱、库存高企且仍不断上升、开发商财务困难加剧的背景下，房地产行业前景恐怕仍不乐观。虽然预计开发商会在“金九银十”到来之前加快建设步伐以提高销售、加快周转，但房价和新开工面积下行压力恐怕会逐渐增加。“金九银十”之后，建设活动将进一步放缓，重工业和整体经济可能将会进一步受到房地产活动的拖累。因此，预计三季度经济活动有望继续反弹，但四季度随着房地产活动结构性下滑的负面影响显现出来、抑制诸多工业部门的生产活动，GDP同比增速可能会放缓至7%。

　　巴克莱方面提出观点称，政府新一轮的定向措施，包括减税、削减存款准备金率和出口退税，都有助于支撑第二季度的增长，其影响可能会延伸到下半年。然而，在房产回调过程中，鉴于目前结构性供应过剩、外部需求的不确定性以及减少产能过剩的措施，仍然看到一些经济增长的下行风险。

　　四季度将加大政策“微调”力度

　　随着二季度经济增长势头出现改善迹象，短期内决策层出台更多宽松措施的压力有所减轻。但国际研究机构提出，无需担心政策会“见好就收”、开始转向。

　　在巴克莱看来，6月份强于预期的数据使政策选择变得复杂。为了维持下半年的增长态势，需要更多地采取宽松的货币和财政政策及相关措施，但是央行面临的大范围实行宽松政策的压力已经减缓。因此，央行和银监会目前政策的重中之重是削减融资成本。

　　包括汇丰、瑞银等在内的多家国际研究机构认为，为了应对四季度可能出现的经济增长势头放缓局面，决策层届时可能将再度面临加大政策“微调”力度的压力。但为了避免再次引发信贷和投资泡沫、加剧结构失衡，预计决策层仍会避免采用短期强刺激措施，而是力图在促改革和稳增长之间寻求微妙平衡。因此未来出台的宽松措施可能仍将在“微调”或“向改革要动力”的基调下推出。

　　这些措施可能包括：进一步加大政府相关支出，重点投资于基建（铁路、地铁、城市公共交通、水利及废物处理、城镇地下管网、其他城镇公用事业、电力传输、清洁能源及环保项目）和保障房建设（棚户区改造）领域。通过改革释放新的增长动力，包括降低市场准入门槛、简政放权、改革社会保障体系、加快落实三四线城市户籍改革等。放松货币信贷，包括放松流动性、放松信贷投放限制以及降低融资成本等。

　　瑞银特别提出，相比之下，汇率与房地产政策难有大动作。维持人民币汇率将在低位保持稳定的判断，预计2014和2015年底时人民币对美元汇率将分别达6.25和6.35。尽管中央政府已经“半推半就”地默许部分地方政府悄然放宽限购政策，但迄今为止决策层无意大幅放松房地产政策。全面取消房地产限购、降低首付要求、直接加大对房地产行业的信贷支持等可能只会作为“最后一招”，短期内不会出台。