债市创新持续加快满足多元化融资需求

　　记者李光磊“降低企业融资成本，不仅是在原有渠道上缩减融资链条，更要加快产品创新，让更多企业或资金需求方进入债券市场，是债券市场支持实体经济发展的重要内容。”一位银行间债券资深人士告诉本报记者。

　　项目收益票据、并购票据、碳收益票据等闪亮登场，成为银行间债券市场今年以来创新的“三大惊喜”。这三大创新产品分别对接市政项目、企业并购重组以及可再生能源领域的融资需求，进一步满足了企业多元化融资需求，降低了企业融资成本。

　　近年来，地方融资平台存在的隐性担保、预算软约束等问题，抬高了资金市场利率中枢，影响着金融市场的长期健康发展。在中国人民银行的指导下，中国银行间市场交易商协会在总结前期支持城镇化建设实践经验的基础上，于今年7月份在银行间债券市场推出创新产品“项目收益票据”，力图为市政项目的规范化融资提供可选方案。

　　首单项目收益票据花落郑州交投地坤实业公司，7月11日在交易商协会注册，注册金额12亿元。该项目收益票据债项评级为AAA级，计划融资12亿元，其中10亿元用于项目建设，2亿元用于补充营运资金。

　　首期募集5亿元，募集资金将专项用于项目建设，由项目公司封闭运作管理，全部用于郑州综合交通枢纽地下交通工程。7月14日，该项目收益票据发行完毕，票据采用面值发行，簿记建档确定利率。由主承销商国家开发银行通过簿记建档、集中配售的方式向投资人定向发行，发行对象以河南省内投资者为主。从7月14日发行结果来看，根据回售期限不同，票面利率分别为7.5%和8.2%。

　　有效实现与地方政府或城建类企业的风险隔离，是项目收益票据的创新亮点之一。在项目收益票据结构的设计上，项目公司郑州交投地坤公司成立于2014年4月，专门负责郑州综合交通枢纽地下交通工程的建设和运营，其全资控股股东是郑州市交通建设投资有限公司(以下简称“郑州交投”)，属于城投类融资企业。“作为发债主体，郑州交投地坤的运营风险不会传递至项目发起人郑州交投，实现了与地方政府或城建类企业的风险隔离。”有分析人士表示。

　　与此同时，该项目收益票据采取了增信措施，确保投资者利益。据了解，在还款来源方面，首单项目收益票据本息偿付主要依赖于郑州综合交通枢纽地下交通人防工程项目的经营性收入，由两部分构成，一部分为地下一层商业开发租金收入，另一部分为地下二层、三层车位出租收入。“这意味着该项目收益票据的还款现金流主要来自项目商铺的租金收入和停车费收入，此项现金流入与该市综合交通枢纽的人流量以及周边居民的数量有较高的相关性，现金流入存在一定的不确定性。”有分析人士表示。

　　基于此，中债信用增进投资股份有限公司(以下简称“中债信增”)为此项票据进行担保。中债信增就发行人应偿还的不超过人民币5亿元本金、相应票面利息、违约金、损害赔偿金和实现债权的费用提供不可撤销的连带责任保证。其他保障措施方面，此单项目收益票据还将建立项目偿债基金，基金来源包括项目每年偿还本息后的剩余收益、股东提供一定比例的资金以及政府贴息支持等。

　　这种为地方政府融资“开正门”的积极尝试，在市场中取得良好反响。“为具有一定收益的准公益性项目成立独立的项目公司进行运营，包括引入社会资本，筹措资金等，可以逐步独立于地方政府的信用，这种方式有利于化解此前大量隐性担保累积的风险。”安邦咨询分析师杨志荣表示。

　　而展望未来，项目收益票据发债主体“广阔”。在交易商协会发布的《银行间债券市场非金融企业项目收益票据业务指引》(以下简称《指引》)中，明确指出项目收益票据适用的项目包括但不限于市政、交通、公用事业、教育、医疗等与城镇化建设相关的、能产生持续稳定经营性现金流的项目。

　　“项目收益票据有两个基本要求：一是与‘城镇化’建设相关的项目，体现项目收益票据支持城镇化建设的初衷；二是需选择能产生稳定‘经营性现金流’的项目。基于这两个基本要求，项目收益票据除了支持市政项目的规范化融资外，还可以解决教育、医疗等行业的融资问题。在现有法律框架下，作为事业单位的中国公立大学无法进行公开债券融资。但如果其成立项目公司，未来就可以发行项目融资票据。”有业内人士在接受本报记者采访时表示。

　　事实上，国外高校通过发债融资来提高师资水平。2013年10月10日，具有800年办学历史的英国剑桥大学，发行了3.5亿英镑(合35.4亿元人民币)的40年期的长期债券。当时超额认购逾40倍。此外，美国耶鲁大学、麻省理工学院、乔治城大学等，以及其他美国大学，今年都有发行以美元为单位的债券。

　　除了为市政建设“开正门”的项目收益票据以外，立足于“调结构”的并购票据也是今年债券市场的一大看点。在转变经济增长方式的背景下，企业并购重组、产业升级孕育了很大的融资需求，融资问题是决定并购成功与否的关键因素之一。

　　今年银行间债市针对企业并购需求做出相应机制安排，允许企业发行债务融资工具，将募集资金用于支付并购价款。银行间市场已经发行了数期用于置换并购贷款的债务融资工具。据记者了解，银行间市场已推出首只用于支付并购价款的债券，发债规模10亿元，发债资金用于收购一家矿产企业，该债券的主承销商为中信证券，联席主承为中国建设银行。因为此次发债募来的资金用于直接支付并购价款，而前期发行的债券融资工具主要用于替换银行贷款。从这个角度上讲，中信证券主承的债券融资工具才算真正意义的“并购债”。业内人士表示，现在正是国内并购债券市场发展比较好的时机。

　　值得一提的是，“绿色环保”的概念也在近期融入了银行间债券市场，成为今年债市创新的一大亮点。今年5月中广核风电有限公司成功发行的10亿元碳收益中票，将债券的浮息部分与发行人在碳市场交易的收益挂钩，实现了债券投资人对于碳交易收益的分享，开创了国内挂钩“非常规标的”并推广低碳概念的先河。浦发银行投资银行部总经理杨斌表示，这样的产品设计未来可以进一步在国内可再生能源领域批量复制，以市场化手段进一步吸引资金关注并投向绿色产业。

　　项目收益票据、并购票据、碳收益票据等闪亮登场，成为银行间债券市场今年以来创新的“三大惊喜”。这三大创新产品分别对接市政项目、企业并购重组以及可再生能源领域的融资需求，进一步满足了企业多元化融资需求，降低了企业融资成本。