投产高峰周期到来 铜价区间运行

　　□广发期货 刘碧沅

　　2013-2016年是铜矿大幅投产的高峰年，冶炼加工费连连走高，目前已经在130美元附近，下半年有望继续在高水平，这也印证了全球精矿的过剩局面。而因为有投产高峰的大背景抑制，即使报告库存出现了历史相对低位，今年铜依然跑输所有其他有色品种。

　　供应宽松压制铜价

　　世界金属统计局(WBMS)最新统计，今年1-6月全球铜市供应短缺296,000吨，2013年全球铜市供应过剩388,000吨。国际铜业研究小组(ICSG)数据显示，全球精炼铜市场5月短缺6.9万吨，1-5月短缺46.6万吨，季节性调整后短缺45万吨，去年同期过剩25.1万吨。因数据滞后，从8月印尼复出口以及加工费持续上扬的印证来看，且从投产能力大，供应或逐步宽松。以往一般加工费上行的年度，价格也往往上行，但这个关系在2013年开始变化，由同向变成反向。在以前矿供应紧张周期，加工费与铜价正向变化，加工费上行，说明精炼能力比矿产能力更紧张，由供应端紧张带来价格上行。而迈入供应过剩周期，加工费上行说明的是矿的供应压力更大于冶炼压力。从历史的季节性看，6-8月的精炼铜供需将会相对二季度较宽松，这会限制铜价涨幅。

　　库存低位 表观供应或不小

　　7月份的表观供应量85万吨，同比增长5.36%，环比增长1.36%，这主要源于进口减少了20%，产量则一如既往的大增至63.3万吨水平。后期进口或进一步萎缩，但产量会进一步放大。进口主要受青岛港融资事件影响，产量则受国内继续产能扩张影响。目前看，加工费或因为供应的逐步放开而走高，由此推断，产量供应或在下半年增加。从精铜总产能看，2014年将达到976万吨，比2013年新增80万吨产能，只要冶炼厂的积极性得到提高，产能利用率保持在高位，那么，国内供应压力就不会小。目前全球显性库存较低，伦敦先降后升，纽约小幅上行，上海市场持续下降，总体保持低位。这在一定程度上奠定了多头基础，不过，市场隐性库存并不小。因此，在隐性库存释放后才可能有牢靠的低库存故事。

　　淡季承压 消费难有表现

　　7月份铜材产量143万吨，同比增长16.87%，环比减少10%，1-7月产量985万吨，同比增长22%。从中间产品看，消费保持平稳态势，没有出现大幅下滑的情况。作为最大的消费行业，1-7月电网投资1958亿，电源投资1473亿，完成年初计划额度的40%。接下来依然可能会有加速投资的情况发生。从各加工材开工率看，铜杆线开工率上升至71.68%，其他如铜管铜板带箔均出现一定的回落。铜板带市场中，无论装饰带、连接器带、电子带、变压器带等均处于消费淡季。消费不好令终端企业面临资金压力等问题，订单账期延长，一定程度上成为限制铜板带箔企业接单能力。铜管则因空调企业的夏季旺季生产趋缓，开工率也呈现下降走势。从历年的季节性看，接下来除了线杆会保持增长，其他或均面临淡季回落，来自消费方面的支撑力度有限。