完善国债期货产品体系 长端国债期货价值凸显

　　国债期货在近20年的等待之后于2013年再次推出，首推的5年期国债期货合约设计借鉴了国际成功经验，并充分考虑了我国市场的实际情况。合约上市至今运行平稳，市场反应热烈，所预期的产品功能得到了有效发挥。

　　5年期国债期货推出首日成交量超过30000手，但进入2014年后，日均成交量仅为2000手左右，甚至发生过几次日均不足1000手的极端情况。流动性偏低的部分原因可以归结为市场因素，但更深层原因是缺乏长期国债期货。由于市场只推出了5年期一个品种，在收益率曲线上所能覆盖的范围有限。而大部分固定收益投资策略，都需要通过对两个或者更多的具有不同期限的产品进行组合以达到预期效果，而且长端产品缺乏本身也抑制了存量资金交投意愿。另外，单一产品使策略执行方式高度趋同，也进一步加深了国债期货流动性低的问题。

　　在国际市场中，10年期国债期货品种的交易量最为活跃。以美国和德国为例，2013年，10年期美国国债期货和长期德国国债期货交易量分别排在全球国债期货产品交易量的第一位和第二位。

　　美国国债期货交易在次贷危机爆发后经历了短暂下滑，2009年交易量达到谷底，之后迅速回升。至2013年，10年期和5年期国债期货成交量达到32593万手和17533万手，分别占总成交量的48.1%和25.9%，恢复到了2007年的最高水平。

　　德国国债期货中最活跃的也是中长期国债期货。截至2012年底，欧洲期货交易所德国国债期货累计成交3.88亿手。其中，长期德国国债期货总成交量为1.84亿手，占总成交量的47.5%。

　　10年期国债利率水平被海内外市场参与者作为判断一国利率走势、经济走势乃至宏观政策的标杆性产品。无论是从一级市场发行量抑或是二级市场成交量来看，10年期国债现货是整个国债现货曲线上最重要的组成部分。

　　10年期国债的久期更长，在相同收益率变化的情况下面临的价格波动也更剧烈，然而目前还没有针对这一关键期限的风险对冲工具。当前市场上最活跃的利率衍生品是以银行间资金利率FR007和SHIBOR3M为标的物的1年和5年期利率互换，但是它们只能满足机构短期利率风险管理需求，无法应对期限更长利率风险敞口。推出10年期国债期货既能改变目前缺少长端利率衍生品的现状，也完善了各类金融机构的利率风险管理体系。同时，10年期国债期货的高久期、高波动率特性也会吸引投机偏好较强的期货交易者参与，有助于增强10年期国债期货产品的流动性。

　　国债期货产品以国债现货长期大量发行为基础。目前，国债现货的基础已足够坚实，完全可以支撑期货交易的平稳运行。纵观我国国债现货发行市场，从2010年开始，10年期国债的全年总发行量始终处于领先地位，年均增速为22%，而国债总的发行量年均增速为19%。2013年财政部10年期国债共发行9期，占总期数的12.9%，发行总额为2567亿元。2014年财政部计划发行11期10年期国债，比2013年增加2期，预计全年规模将超过3000亿元。

　　当前的政策环境也有利于加快推出国债期货产品。自十八届三中全会明确提出“完善人民币汇率市场化形成机制，加快推进利率市场化，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”之后，新国九条再次提出“逐步发展国债期货，进一步健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”。国债期货的发展在政策上已经得到了较大的支持。

　　而以国务院颁布的《期货交易管理条例》(修订)、“两个司法解释”和“四个办法”为主体的法规体系，为国债期货的发展提供了足够的法律支持，如果《期货法》能够尽快出台，则国债期货的法律体系会更加完备，也更有利于整个国债期货产品体系的快速发展和完善。 (作者单位：海通证券固定收益部)