螺纹钢下跌背后：做多原料对冲螺纹钢反弹风险

　　从本轮螺纹钢单边下跌的背后逻辑看，本质是钢材终端需求不佳，出口订单转差所致，钢厂单边卖出套保意愿强烈；近期螺纹钢下跌加速则是山东地区钢厂在徐州库交货意愿上升所致。在目前螺纹钢价格急跌之后，我们建议空单仍可持有，但短线技术性反弹可能将展开，可阶段性做多原料对冲风险。

　　徐州库交割细节还未完全反映。 8月初即有钢厂反映内贸和出口订单双降，当时现货三级螺纹钢毛利在200元以上，订单转差直接导致钢厂卖出套保盘增大，3000元附近大幅增仓逐渐阴跌已经反映，空头主要集中在钢厂套保盘和谨慎机构投机盘。从我们了解的情况看，大型私募、投资公司在3000元附近继续加空螺纹钢的仓位应该都不重，更多应该是手中有货的钢厂所为。多头主要是认为绝对价格偏低的投资者。8月底开始，徐州库交割问题开始被市场关注，对于螺纹钢1410价格底部的判断逻辑集中在钢厂到底会有多大的交货意愿，而多头愿意在多少价位接货。

　　从目前与钢厂、投资公司、大型私募交流下来的感觉是，徐州大约会有四万吨预交割的货到库已被参与期货市场的主流钢厂和成熟的大型投资公司所了解，部分投资公司和一般投资者还不甚了解。从我们和一些曾经做过大量买入交割商家的交流看，本次1410合约还没有发现有明确接货意愿的买家。

　　对于1501合约，市场更担心的是1月终端需求会更差，在贸易商、钢厂都低库存管理的背景下，1月份同样可能出现期货高贴水交割。

　　对于螺纹钢中长期走势看，我们认为这个底部会走很长时间，错过了7月底8月初最佳反弹时机，今年剩余三个多月已难出现中级上涨行情。短期看，鉴于近期急跌过后现货价格出现提价现象，贸易商阶段性补货出现，螺纹钢期货价格有可能出现小幅反弹，空头需要配置多单寸对冲风险。

　　买入原料对冲螺纹钢空头风险。螺纹钢1410合约跌破2600元，螺纹1501跌破2700元以后，建议逐渐建立原料多单对冲部分螺纹钢空单的操作。目前钢坯价格和矿石价格均有短期超跌的嫌疑，矿石小幅补库已出现，不排除近期的单边下跌行情进入休整期。目前某些大投机资金和钢厂资金的操作思路比较统一，继续维持一定量的螺纹钢空单，但加大在期货盘面上买入原料力度，对冲急跌后的反弹风险。

　　本轮下跌从表象看，是钢厂加大降价抛货力度以及单边的螺纹卖出套保盘造成，现货盘的利润已被挤压为-20元左右，盘面利润仍有100元左右，还有挤压空间。落到几个品种价格跌幅看，矿石价格跌幅实际高于螺纹钢，前期炼钢利润被挤压主要因为焦煤价格的坚挺所致；我们认为短期有可能出现矿石价格的超跌反弹，且幅度大于螺纹钢，而焦煤价格小幅反弹，带动炼钢利润进一步被压缩；中期基本面看，焦煤的基本面相对矿石和钢材更为坚挺。

　　我们认为，如果多原料空成材策略仅是想短线对冲，跟随钢厂进行盘面补库的逻辑，那多头配置可选择矿石，但需谨记，矿石大的单边弱势不变，多矿石的头寸是短线操作，一旦出现反弹，矿石的多头头寸需要及时出局。如果多原料空成材的策略希望中长期持有，那么多头头寸配置基本面更好的焦煤会更适宜。

　　中长期对煤焦进行多头配置并非我们单边看涨煤焦，而是认为，相较尚有一定利润的成材和增产节奏明确的铁矿石，供给平稳或者说有供给收缩预期的煤焦更为抗跌。而在焦炭和焦煤中选择焦煤是因为：1、距离下游更近的焦炭将较焦煤更受到钢铁需求疲弱的影响。2、焦化企业尚有利润可供挤压。3、焦煤低价已经影响产能扩张，若供给端出现政策性收缩，焦煤受益领先于焦炭。近期政府连开煤炭企业脱困会议，中煤等企业公告减产，对进口和超产限制的消息甚嚣尘上。

　　(作者系国泰君安期货研究员)