朱蕾 ：中概股应遵守游戏规则

　　为什么中国的IPO会在美国资本市场这么惨？我觉得其中一个很重要的原因，就是中国经济虽然在过去30年里经历了飞速的增长，但却还没有完完全全地意识到在海外资本市场游戏规则是完全不同的

　　不可否认，近年来海外资本市场确实给我们带来了非常多的机会，但我想稍微泼点冷水，谈谈海外资本市场给我们带来哪些风险？中国企业走向世界还有哪些挑战？

　　首先与大家分享一些数据，在宏观层面上看看中国企业在美国IPO的记录。从1993年到2013年至少有168家中国企业在美国上市，我们在国内都说打新股很幸运，那么如果在美国资本市场能够幸运打到新股的投资者，他们的收益和回报率怎么样？从招股价到交易首日结束的平均收益为20%，几乎等同于美国公司的上市日收益。但做长线的投资者日子并不好过，在接下来的三年中，这168家中国企业IPO的平均回报是-3.6%，平均每年约-1.2%。如果有投资者在买中国企业IPO的同一天买美国市场指数(如标准普尔500指数基金)，并持有相同的时间(三年内，除非三周年之前摘牌)，能赚取23%，每年约8%。换句话说，中国的IPO在新股上市后三年的表现落后于美国市场每年约9%。

　　为什么中国的IPO会在美国资本市场这么惨？我觉得其中一个很重要的原因，就是中国经济虽然在过去30年里经历了飞速的增长，但却还没有完完全全地意识到在海外资本市场游戏规则是完全不同的。

　　这里还有一组数据，2001年到2010年有42家中国赴美上市的公司，涉嫌91起违法违规的案件，在这91起案件中最多的就是虚假陈述，未按照规定提供财务报表行为，IPO文件造假、内部交易、操控失常等。这些违规行为，比如虚假陈述行为在中国是比较司空见惯的，但是在美国任何上市行为都无时无刻不在证监会、华尔街的分析师的放大镜下面。这些行为可能在中国不算什么，但在美国，这些行为就会造成集体诉讼、停牌或者被强制退市。

　　集体诉讼是在美国资本市场上发生最频繁的一个风险，如果一家上市公司信息披露有遗漏或披露失实、披露误导信息，都有可能被起诉，中国人寿、巨人网络、分众传媒等都曾因为信息披露不实被起诉。谈到退市，数据显示，2001年中概股退市约为31家，总市值达78亿美元，退市家数和总市值竟然超过了同期在美国市场上市的公司家数和上市总市值，而且大部分退市是因为触及违反了美国纳斯达克或者纽交所有关公司制定的规定才被要求退市。另外，二级市场股价被做空、停牌现象也非常多，很多上市公司因为造假而在美国市场上被做空，股价被拦腰斩断，市值也是大幅缩水，所以从整个资本市场来看，海外投资者对很多中国公司都有严重的信任危机。

　　最近我正在指导硕士生论文，试图探究这些造假行为有没有共同的特性，这些公司被发现造假以前可不可以看出一些红色信号。比如，投资者可以把公司跟同行业毛利率比一比，如果毛利率是远远高于其他任何一家公司的，可能这就是一个警告。还有公司报表，很多公司有两套报表，一套是给税务局、工商局的，另一套是给美国证监会的，这两套不一样的话，财务方面也可能有问题。如果收入严重依赖于关联公司，或者经常换审计事务所，这些都是造假的红灯信号，结果，我们研究的初步结果就显示有很多家公司都有多种红灯信号

　　(朱蕾  作者系上海交通大学上海高级金融学院会计学副教授)