国内外复苏不及预期 货币政策宽松力度将加大

　　记者 任晓

　　9月金融数据表现平稳，由于稳增长仍是当前重要任务，而国内外复苏不及预期，政策仍需持续发力。在财政政策空间有限的情况下，年内货币政策宽松力度有望进一步加大。

　　尽管9月新增信贷和M2同比增速双升，但另两个数据传递出的信号并不乐观。一是剔除了基期“冲时点”因素之后的M2依然在13%的目标之下，二是9月社会融资总量同比减少3598亿元，前三季度社会融资总量则比去年同期少1.12万亿元。尽管前三季度信贷投放并不慢，新增信贷同比多增4045亿元，社会融资总量和M2却并未出现强劲增长。这一反差背后，既有以房地产等行业收缩为代表的需求下行的影响，也有金融监管带来的影响，导致信托贷款同比少增1.23万亿元。因此，仅靠加大信贷投放不足以实现调控目标。为了保证实体经济的金融需求，货币政策仍需加大调控力度。

　　从国际看，欧元区经济复苏道阻且长。随着主要经济引擎——德国经济陷入低迷，本已苦于应对经济增长乏力和低通胀的欧元区面临新的风险。数据显示，德国工业订单和产出大降，出口也锐减。英国9月CPI年率降至1.2%，增幅创2009年9月以来最低水平，9月零售物价指数月率从0.4%降至0.2%，年率下滑至2.3%，增幅创2009年11月以来最低水平。经济复苏慢于预期，已迫使欧元区考虑进一步的宽松措施。

　　美国经济复苏趋势较确定，但数据也存在反复。由于欧元区与新兴经济体复苏态势缓慢，美元再成资金避风港。同样需要进一步观察的，还有中美之间货币政策背向而行的影响。中美货币政策的差异，将加大境内外资本流动波动和汇率波动。当前，境内外利差趋于缩窄、国内经济下行压力仍在、房地产市场下行、人民币汇率预期分化均不利于外汇占款多增。值得注意的是，9月末外汇储备余额为3.89万亿美元，较6月末下降1000亿美元。未来若美元持续走强，资金流出的压力也将增大。

　　下周公布的三季度GDP等数据可能也不容乐观，不排除低于预期。近期主要宏观经济指标出现疲弱，企业参与生产经营活动的预期和动力不足。未来去产能及制造业转型升级将延续，风险因素不容忽视。房地产市场调整是拖累固定资产投资增长的重要原因，预计将进一步下降。需求疲弱导致煤炭、有色金属、铁矿等面临减产，采掘业及上游工业制造行业投资增速急剧下降并有负增长风险。工业领域已持续处于通缩状态。

　　稳增长仍是今年的重要任务，预计年内定向调控将加强。社会融资数据显示，信托贷款已连续3个月负增长，反映银行同业业务因监管原因正在去杠杆，信托通道融资还将持续减少。整体而言，影子银行融资仍然受到严格抑制。严格的监管在长期内有助于消除金融风险，但短期影响则需要强力的银行借贷来弥补。在资金价格方面，央行将通过引导包括回购利率在内的一系列利率下行，致力于降低实体经济融资成本。