降息预期风起 债牛再现狂奔

　　本周以来，在降息等宽松政策预期再次升温的刺激下，银行间债券市场收益率整体加速下行。在短短三个交易日里，10年期国债收益率累计下行14个基点，10年期国开债更是下行超过20个基点，降至2013年“钱荒”以前水平。与此同时，国债期货主力合约也频频刷新历史高位。分析人士表示，在最新月度经济指标仍表现乏力的背景下，尽管市场流动性已经较为宽松，但未来宽松货币政策进一步加码仍值得期待，债市做多热情也有望延续。

　　10年国开债收益率回到“钱荒”前

　　在经过10月下旬的短暂休整后，11月以来(即本周以来)做多力量再度主导债券市场，收益率再度迎来了年内曾多次出现的急速下跌。

　　来自中央国债登记结算公司的数据显示，11月5日银行间债市1、3、5、7和10年期固息国债参考收益率分别为3.25%、3.32%、3.46%、3.56%和3.61%，较10月末分别下降10、12、10、17和15个基点；1、3、5、7和10年期固息国开债参考收益率分别为3.58%、3.80%、3.93%、4.07%、4.08%，较10月末分别下降17、17、8、24和24个基点。

　　具体到11月5日的市况上，早盘现券收益率虽略有反弹，但随后即再度转跌。交易员表示，虽然周二收益率大降令部分投资者产生一些谨慎情绪，但仍迅速被市场做多热情所吞没。截至11月5日收盘，剩余期限5.95年的13附息国债20最新成交收益率报3.59%，剩余期限2.95年的14国开25最新成交收益率报3.80%，剩余期限5.44年的13国开21最新成交收益率报3.98%。相比于前一交易日，剩余期限9.88年的14附息国债21最新成交收益率在3.60%，较周二收盘下跌6个基点。整体来看，10年国债收益率已回到去年7月中旬水平，而10年期国开债收益率则已回到“钱荒”前，创下2012年8月初以来的最低水平。

　　国债期货市场方面，国债期货主力合约TF1503周三尾盘收报97.172元，在本周以来短短三个交易日里累计暴涨1.16%，连续第三个交易日刷新上市以来的历史新高。

　　市场人士表示，对未来宽松政策加码的强烈预期，是支撑债市继续向好的主因。尤其是近两个交易日，有关央行可能再次下调正回购利率或降息举措的预期，令市场买盘全线喷涌，推动了金融债和中长期限利率债价格的急速上涨。

　　收益率仍有下行空间

　　在市场热盼新一轮货币宽松政策出台的同时，周三多家机构也纷纷发表观点认为，中短期内，公开市场正回购利率下调甚至全面降息的政策空间确实存在。

　　海通证券表示，考虑到地产投资下行、制造业去产能、经济依旧低迷，而通胀持续“1”时代，政策进一步宽松完全可期。该机构认为，7%左右的GDP增速和2%左右的CPI增速对应的主流7天期回购资金利率应在2.5%以下，由此判断，公开市场正回购招标利率仍有50基点的下调空间，而从更长时间来看，2015年存款利率可能会正式下调，次数或在两次以上。

　　申银万国也认为，目前总量货币政策变化对经济的托底能力有所削弱，预计未来货币政策将更加注重银行间利率的调控，这意味着债券收益率更大的下行空间。该机构表示，保守来说，将来可能有两次降息，意味着第一次降息兑现以后，利率债收益率可能仍未见底。

　　瑞银证券则指出，考虑到资本流出增加，未来较长时间内央行可能继续主动向市场注入流动性，而在价格调控上，预计2015年底前央行可能三次下调贷款基准利率，以降低实际利率并减缓不良贷款形成速度。

　　基于上述货币政策预期，海通证券表示，短期内10年期国开债目标收益率为4%，2015年10年期国开债收益率下限将在4%以下。申银万国则更是指出，目前无论是资金利率，还是国债、国开、信用债的收益率，都还没有达到目标底部，建议投资者在牛市趋势中坚定持仓。

　　银行间市场10年期国债和国开债收益率走势

　　5年期城投债到期收益率走势