部分城投平台或转道短融中票

　　在一系列地方政府债务管理新政密集出台后的当月，城投债一级市场供给也悄然生变：10月整体城投债发行规模较9月略微回落的同时，主力品种也由原先的企业债变成了中票和短融。

　　业内人士称，在未来2-3月内的过渡期内，预计现有模式下的城投企业债仍将维持一定发行规模，但中长期来看，刚起步的政府与社会资本合作(PPP)模式下的各类创新产品，将有望弥补未来城投债减少的空缺，同时也将改变整个信用债供给结构。

　　十月城投债发行结构生变

　　随着地方融资平台剥离政府融资功能，老城投债即将退出历史舞台，一级市场上城投债也正在经历微妙变化。一些市场人士预期中的发行量大幅波动并未出现，取而代之的则是发行总量小幅回落，发行模式出现分化。

　　据Wind和光大证券统计数据显示，刚过去的10月份，城投债发行规模较9月微幅回落。单月发行规模由9月份1383亿元小幅降至1234亿元。其中，企业债发行节奏放缓，但中票短融发行量提升。据统计，当月企业债发行放缓的节奏比较明显，由前月的432亿元降至272亿元。而相比之下，当月中票发行量为444亿元，较上月提升255亿元；短融发行量由前月的277亿元上升至306亿元。

　　“10月城投债发行模式发生了变化，发行主力由企业债变成了中期票据和短融。”对此，光大证券首席宏观分析师徐高说，企业债放量缓慢，主要缘于发改委对企业债的发债申请审核趋严。10月中旬发改委下发“企业债券审核新增注意事项”，从具体要求来看，对企业债的审核愈发严格，部分新要求不容易达到。

　　在企业债发行节奏放缓的背景下，徐高称，部分城投平台或不得不转道采取中期票据、短期融资券等银行间市场工具进行融资。城投债审核标准趋严后，地方平台的融资通道也将更加苛刻，进而会导致城投企业再融资难度加大。

　　过渡期内发行量或保持稳定

　　对于未来，中债资信相关人士预计，在目前2-3个月的过渡期内，现有模式下的城投企业债券仍将维持一定规模，但2015年起，剥离了政府信用的特别目的公司和规范后的城投公司，或将逐步成为企业债券发行的主体。

　　事实上，回顾今年城投债的供给量，在4月份一度出现小高峰，但随着监管措施的出台，供给逐月缩减，10月份又较9月小幅缩减。

　　随着老城投债逐渐退出历史舞台，原先城投债低信用风险、高收益的“红利时代”也将终结，未来何种债券能替代城投债，成为市场下一个宠儿？

　　业内人士称，未来PPP模式下项目公司发行的企业债、资产证券化产品、永续债、项目收益债等产品，将弥补目前城投债减少的空缺，同时这将改变整个信用债供给结构。

　　尤其是PPP模式的推广，或成为破解地方政府融资难的抓手。国泰君安债券团队指出，PPP模式的推广，一方面有利于减轻地方政府债务压力，给予城投平台较好的转型机会，使从而能够让失去政府隐性担保的城投平台的债务风险平滑过渡，存量城投债风险短期不至于失控。另一方面，由于PPP模式下的项目收益债发行需求巨大，给债券市场提供新的主流品种，而且发行利率将明显高于地方政府债，还款来源非常稳定，风险相对可控，具有明显投资价值。

　　记者 程元