美元指数正常调整 后市上行空间可期

　　中信银行金融市场部 胡明

　　美元指数在11月初录得近五年的收盘价新高88.012之后，便步入了长达半个月之久的横盘期，指数在88整数关口下方徘徊整理，这也是美元指数自7月形成上升趋势以来，第二次持续时间较长的调整。不过，目前的调整形态并未改变美元强势的特征。

　　美元指数在经历了多轮拉升之后出现阶段性的调整实属正常现象。触发目前调整最直接的原因仍要归因于内外两大因素的微弱变化。从内部因素看，美国经济的最新进展并没有大大超出市场预期，市场对于美联储加息的预期没有进一步攀升的动力；从外部因素看，非美经济体经济走弱格局也并未脱离市场预期范围，甚至有微弱扭转迹象，市场对于非美经济体进一步宽松的预期没有增加，甚至可以说预期已经被目前市场的走势完全隐含。

　　近期美国经济仍呈现出了较其他非美经济体复苏韧性更强的态势，整体经济依旧表现良好。不过，最新经济数据也没有超出市场预期，甚至许多关键数据比市场预期还要低。我们难以判断到底是市场的预期过于“苛刻”，还是美国经济复苏力度有所减弱，但这显然会降低市场对于美联储货币正常化节奏的预期。数据显示，10月新增非农就业人数低于市场预期2.1万；10月单位小时工资增长仅为0.1%，低于市场预期的0.2%；10月进口物价下跌1.8%，跌幅超出预期。此外，10月房屋开工数据也出现明显下滑，低于预期。

　　内部因素的短期波动确实对美元指数的上行造成了一定的负面压力，但是从全局看，美国经济仍处于正常的复苏通道之中，美联储货币正常化节奏依旧保持稳定。10月美联储会议纪要显示，美联储多数官员认为与经济活动和劳动力市场相关的风险近乎平衡，全球经济减速对于美国的影响有限。所以，中期联邦基金利率期货和欧洲美元期货所反映的加息预期最终将会与美联储自身的预计靠拢，也即市场对美联储的加息预期仍将会随着美国经济的稳步复苏而逐步上升，这也意味着美元受内部驱动因素的引导，仍有相当大的上涨空间。

　　而对于外部因素来看，虽然日本央行的再次加码宽松行动以及英国通胀报告推低的市场加息预期，均导致日元和英镑出现明显下行。但是占美元指数权重最大的欧元汇率却有反弹，这也直接导致美元指数出现了阶段性调整。欧元区的经济基本面似乎有微弱的止跌的迹象，这也缓冲了市场对于欧洲央行扩大宽松规模的预期，数据显示，欧元区10月通胀并未继续下行，仍维持在0.4%；欧元区各项PMI指标也出现了超预期的反弹。

　　不过，从现有的情况来看，非美经济体经济整体走弱的趋势仍未完结，中期外部因素对于美元指数的支撑仍有。特别是考虑到，欧洲央行官员对于资产购买以及欧洲央行资产负债表规模扩张的呼声不断；安倍经济学仍在争取最后一搏；英国因通胀下降加息压力骤减。

　　总体来看，美元指数目前的调整属于上升期的正常阶段，而且有调整的上行才是美元中期走牛的关键。中期而言，美元指数仍有走牛的空间，未来市场仍将会重点关注美元与其他货币之间的货币政策周期和经济周期差异，一旦差异空间有所放大，美元将再次上行。