降息之门已经打开 金融改革仍需努力

　　央行宣布非对称降息，又在上周五给了市场一个“惊喜”，此前被市场多次纷传的全面降息终于出现，这是2012年以来的首次。

　　对于“房奴”而言，降息至少减少了利息支出。进而也就可能刺激房地产市场，这也便是我们常说的降息救市。降息对房地产市场的影响只是一个方面，房地产的连带效应实在太大，降息将引发的政策联动和市场波动超乎想象。事实上，降息降准，本都不是问题。不对称降息，挤压银行利润，向利率市场化又小步迈进，也算好事；真正的问题在于，被刺激出来的低价资金，无法配置到最优的地方，甚至加剧金融寻租和价格扭曲。

　　也正是因此，在此之前，舆论一般认为，经历了2008年“放水”之后，动辄降息降准，是本届政府要竭力避免的。相关部门也确实采用很多灵活、精准的工具代替全面降息降准。即便日本和欧盟等推出新一轮量化宽松政策，国务院和央行依旧数次表示，更大规模的刺激、宽松的货币政策不要指望。哪怕本轮不对称降息后，央行答记者问新闻稿也继续称，此次利率调整仍属于中性操作，并不代表货币政策取向发生变化。不需要对经济采取强刺激措施，稳健货币政策取向不会改变。

　　这一表述，绝非仅仅代表央行的意思，该表述说明，决策层对“放水”的警惕。但形势比人强，今年我国经济遇到的困难不小，定向刺激政策和创新型工具效果不够；另一方面，要求宽松政策的呼声和能量很大，咬紧牙关并不容易。再次使用降息手段，实属无奈。

　　从理论上说，全球货币宽松，给我国相对货币宽松带来空间。我们实行不对称降息，企业融资成本降低，银行利率适当被挤压，可以促进经济平稳发展。不过，理论永远只在教科书里百分之百兑现，资金总是要寻找更合适的回报。

　　大部分分析人士都谈到，这是2012年7月以来中国首次降息，而且是重启不对称降息。对于利率市场化改革进入中盘的今天而言，意义似乎不容忽视。但很多人却没去对比，本轮降息无论一年期，还是一至五年期、五年以上的基准贷款利率，除了2002年、2008年，目前已经低到了1990年以来谷底。2002年面临的是内需不足、通货紧缩，2008年则是全球金融危机。中国的影子银行系统蓬勃发展，正是在2008年之后，既有低价资金寻找出路的因素，更深层次原因在于较单一的金融结构，和市场主体权力不均等，必然出现资金供求错配。有能力的金融掮客，都愿意让钱生钱，融资成本被抬高。

　　就如媒体报道，降息首日广州各家银行存款利率拉开差距，定期存款今后需货比多家。但就算货比全国，存款浮动区间的扩大，也无助于改变银行存款利率普遍有所下降的事实。而过去两年，利率市场化提速，普惠金融发展，使得全社会对资金的收益率预期提高。普通市民并不傻，他们也会选择更好的保值、增值渠道。而影子银行系统的发展，恰恰满足需求，继续助长资金从表内转向表外。资金转一次手，价格也就上去一层。

　　中国经济增速处于换挡期，结构调整势在必行，阵痛在所难免，一定的阵痛是可以而且必须承受的。未来，唯有通过一系列的改革，一方面消除金融抑制，另一方面还市场主体均等的国民地位，让资金和金融机构自己去寻找最优的配置对象。降息之门既然已经打开，稳增长也就更有底气，又给了我们更多改革的时间和空间，不过关键是要珍惜。

　　(作者系FT中国投资参考研究员)  ■银玉芝