欧元区：增加流动性消除通缩阴影

　　最新统计数据显示，欧元区今年10月的通胀率为0.4%，仅为欧洲央行确定的2%政策目标的五分之一。事实上，欧元区通胀率在过去13个月中一直在1%以下的区间徘徊，在今年9月更是跌入5年最低的0.3%。欧盟秋季预测报告称，欧元区今明两年的通货膨胀率分别为0.5%和0.8%。欧元区通胀率持续走低成为市场密切关注的焦点，引发了人们对欧元区通货紧缩风险加大的担忧。欧洲部分经济界人士认为，欧元区通胀率目前处于危险的低水平。

　　欧元区通胀率持续在低位徘徊是由多方面原因造成的。首先，世界石油价格大幅回落对欧元区通货紧缩压力加大起到了推波助澜的作用。自7月以来，国际原油价格持续下滑，每桶油价由107美元的高位跌入4年来新低的80美元，跌幅接近30%。全球油价下跌既是通货紧缩表现的一部分，也是加速通货紧缩的原因。受油价下跌因素影响，世界大宗商品价格纷纷走低，这在一定程度上带动欧元区物价下跌。其次，欧元区经济持续低迷是通胀率走低的重要原因。今年第二和第三季度，欧元区国内生产总值环比增长率分别为零和0.2%。欧元区经济增长缓慢导致消费需求疲弱和企业订单减少，企业为促进销售而被迫降低价格，进一步加大物价下跌压力。

　　历史经验表明，通货紧缩对经济发展无异于一剂毒药。通货紧缩给欧元区经济带来的风险正在加大，对欧元区经济复苏产生的不利影响主要表现在以下几方面：一是通货紧缩意味着物价持续下降，工商企业利润减少甚至亏损，企业因投资收益下降而被迫减少生产甚至停产。工商企业投资减少会导致失业状况恶化和居民收入减少，消费需求减弱。同样，消费者受价格继续走低预期影响而推迟消费，最终结果是欧元区总体需求不足和整体经济低迷。二是通货紧缩会抬高欧元区真实利率，对于正在努力摆脱经济困境的欧元区成员国来说无疑是雪上加霜。即使欧洲央行将主导利率降至零，但只要价格继续下跌，欧元区的真实利率就会继续上涨，进而导致企业借款成本上升和打击企业的投资活动，有可能使欧元区经济复苏进程半途夭折。三是通货紧缩势必导致欧元区成员国的债务负担隐性上涨，进一步加重了欧元区重债成员国的债务负担。通货紧缩意味着欧元区重债成员国的国内生产总值持续缩水，但债务负担却是有增无减。如果通货紧缩得不到有效治理，这些重债国的政府债务比例很可能会继续上升。

　　欧元区通货紧缩阴影不断加深成了欧洲央行的一大心病。为化解迫在眉睫的通货紧缩难题，欧洲央行自今年6月以来逐步打出抑制通缩和刺激经济的“组合拳”，具体措施包括实施商业银行隔夜存款负利率、推出定向长期再融资操作(TLTRO)、结束证券市场方案购债(SMP)和实施有资产担保的证券(ABS)购买计划等。

　　欧洲央行分别在今年6月和9月先后两次下调银行利率。目前，欧元区主导利率、隔夜存款利率和隔夜贷款利率分别下调至0.05%、-0.2%和0.3%。欧洲央行在降低利率的同时还加快实施其他宽松货币政策措施的步伐。6月，欧洲央行推出第三次定向长期再融资操作。欧洲央行行长德拉吉估计，欧洲央行推出的定向长期再回购操作(TLTRO)项目最高可向银行发出1万亿欧元的贷款。9月，欧洲央行宣布将实施有资产担保的证券购买计划。10月，欧洲央行公布了有资产担保的证券购买计划的具体操作细节。德拉吉表示，有资产担保的证券购买计划与定向长期再融资操作一起将给银行资产负债带来重大影响，进一步强化货币政策的传导机制，最终达到增加信贷供应的目的。经济界人士指出，欧洲央行最多可购买5000亿欧元的有资产担保的证券。这对增加市场流动性和缓解金融市场信贷偏紧状况无疑会产生积极影响。

　　德拉吉10月初在公布有资产担保的证券购买计划时表示，如果欧元区通胀率仍远低于2%的政策目标，欧洲央行将在其职权范围内采取额外的非常规措施。市场人士据此认为，欧洲央行很可能会在二级市场上购买欧元区政府债券。不过，德国等国对欧洲央行购买欧元区政府债券仍持反对立场。路透社11月中旬进行的一项调查显示，市场预期欧洲央行实施购买欧元区政府债券计划的机率为50%。如果欧洲央行真的决定购买政府债券，最有可能是在2015年上半年进行。