刚兑神话延续 公司债闻风小涨企业债仍淡定

　　18日，由于11超日债全额兑付使得公募债“刚兑”神话得以延续，交易所公司债市场较前期多出不少暖意，高收益品种更是呈现普涨行情。但与此同时，以城投债为主的企业债市场表现则相对欠佳，继续呈现弱势震荡走势。分析人士指出，短期来看，年末资金面趋紧、股市分流以及中证登回购新规、政府债务甄别等多重因素影响下，信用债市场仍面临调整压力，但中长期来看，虽然信用“黑天鹅”事件仍值得警惕，但未来信用违约实质性爆发的概率仍不高，信用债“盛宴”依然未散。

　　公司债添暖意 企业债仍淡定

　　12月17日晚间，超日太阳正式发布兑付公告，不但将全额偿还11超日债的本金、利息、欠息，还将支付罚息。这意味着超日债违约风波正式宣告结束，中国公募债市场上的“刚性兑付”神话也由此得以延续。

　　消息落地，18日的交易所公司债市场高收益品种闻风而动，呈现普涨走势。活跃个券中，12墨龙01收益率下行12BP至10.81%，12三维债收益率大降22.80BP至10.17%，10银鸽债下行16.16BP至9.87%，11中孚债下行21BP至9.36%，12景兴债、12东锆债等收益率均有不同程度下行。在高收益债带动下，交易所公司债整体也呈现暖意，上证公司债指数上涨0.03%至156.55点。

　　不过，与公司债相比，企业债市场对于超日债兑付的反应则显得淡定许多，当日上证企债指数收平于180.45点，深交所企债指数更是下跌0.02%至127.42点。个券表现方面，仍是延续了近日的跌多涨少格局，活跃个券中，飘红者以产业债居多，城投债维持成交清淡、收益率多数上行格局。

　　事实上，从交易所信用债整体来看，包括公司债在内，昨日仍呈现为弱势震荡格局，各类成交均有所缩量。市场人士表示，今年10月23日的11超日债第二次债权人会议通过重整计划之后，市场对于该债全额兑付已经有了较为充分的预期，而短期来看，交易所信用债市场依然承受多种压力，年内可能难以摆脱弱势格局。

　　短期依然承压 中期机会可觅

　　进入12月份以来，在投资者获利回吐、股市分流、资金面趋紧、中证登大幅收紧企业债质押门槛等利空压制下，交易所信用债市场随同整体债市一起陷入调整格局。市场人士认为，在超日债全额兑付的刺激结束后，交易所信用债市场短期仍面临一定的调整压力。

　　首先，商业银行年末考核、新股集中发行等因素继续施压资金面，而央行放水节奏低于市场预期，而交易所市场受新股IPO影响首当其冲，资金面仍难见宽松；其次，中证登质押新规影响延续，融资渠道阻塞对流动性和企业债乃至整个债市的冲击可能会持续至明年初；第三，股市行情如火如荼，资金分流压力继续；第四，政府债务甄别大限临近，在14天宁债、14乌国投债的政府债务资格被撤销后，市场对城投债风险的再认识得以强化。

　　分析人士认为，超日债的完美兑付，加上华锐债解决方案出炉，令市场上的风险偏好有重新聚积迹象，但对未来信用“黑天鹅”事件仍值得警惕。上海证券指出，在各项经济指标显示经济下滑以及部分城投债的隐性担保可能消失的背景下，公司债和城投类债券的信用风险均明显攀升，低等级品种的违约概率正在攀升。

　　但总体而言，经历了12月以来的大幅调整之后，提示信用债中长期机会的机构已经开始增多。国泰君安证券表示，目前信用利差较之前已经有明显修复，而风险偏好仍将保持在高位，平坦化的曲线意味着随着年末资金面紧张的缓解，信用债可能在2015年年初迎来一定的交易机会。中信建投证券进一步指出，虽然实体经济的盈利和现金流情况可能没有大的改善，但在货币政策放松周期中，外部融资环境较为宽松，企业投资需求也逐渐放缓，因此实际信用事件爆发的概率不高，在“经济弱+通胀低”的基本面支撑下，明年信用债市场仍有表现机会。