节后公开市场连续两周净回笼 对冲还需加码

　　周四(3月5日)，资金市场紧张情绪加重，中短期回购利率纷纷掉头回升。央行上午虽继续开展逆回购操作，但不敌到期逆回购抽水，全周公开市场操作再现净回笼。分析人士指出，在央行采用多种手段投放流动性的情况下，年初以来资金面仍总体偏紧，可能反映出短期外汇资金流出规模较大。鉴于下周有新股发行的扰动，市场对短期流动性的预期更显谨慎。未来要有效降低货币市场利率中枢，可能需要继续通过降准释放低成本流动性。

　　节后公开市场连续两周净回笼

　　央行周四上午在公开市场开展了逆回购操作，期限7天，交易量为400亿元，较本周二的同期限操作增加50亿元，中标利率持平在3.75%。据Wind数据显示，本周四有1100亿元央行逆回购到期，因此当日公开市场操作仍净回笼700亿元，加上周二净回笼750亿元，全周共计净回笼1450亿元。同样因逆回购大量到期，上周央行公开市场操作实现净回笼1420亿元。春节后连续两周的净回笼，已将节前公开市场净投放的资金回收了七成左右。

　　银行间货币市场方面，周四多数时间资金面持续紧张，中短期限回购利率纷纷止跌回升。存款类机构质押式回购交易行情显示，当天隔夜回购加权平均利率稳定，7天回购利率上涨5BP至4.74%，跨下周新股发行期的14天和21天品种分别上涨7BP、17BP。

　　由于央行逆回购交易规模有限，且下周有大量新股发行，市场对短期流动性的预期多不乐观。本周初，证监会下发了24家公司的IPO核准批文，目前已有23家公司披露了发行申购的相关信息，并将于下周集中发行。另据统计，下周公开市场还有1130亿元逆回购到期。

　　降成本需降准降息配合发力

　　从往年经验看，随着现金回流银行体系，春节后银行体系流动性通常会出现较明显改善，但今年节后流动性迟迟未见回暖，此时央行公开市场净回笼资金和新股批量发行，难免令市场对短期流动性信心再受打击。

　　不过，交易员表示，当前银行间回购市场上，7天期回购利率高于4.7%，与央行逆回购利率有接近100基点的利差，结合逆回购规模上调，仍透露出央行平抑短期货币市场利率波动的意图。另外，由于节前央行投放了大量流动性，央行在节后进行适量回笼也属惯例，因此短期公开市场净回笼并不是导致资金面偏紧的主因。

　　自去年11月以来，央行进行了多次宽松货币政策操作，但市场资金面反而持续偏紧，回购利率居高不下。以银行间市场7天回购利率为例，2014年10月为3.07%，11月涨至3.25%，最近4个月则超过4%，本月初至今为4.79%。对此，分析人士指出，除了季节性因素的影响之外，外汇资金阶段性净流出可能是导致资金面偏紧的一项重要因素。数据显示，去年11月新增外汇占款大幅下降，去年12月份净减少了1184亿元。鉴于国内货币政策放松、人民币汇率走软，资本流出的现象可能还在持续，制约国内基础货币供应。

　　有机构指出，从货币市场利率居高不下来看，虽然去年11月以来央行已两次降息、一次降准，但是货币政策对冲力度还不够，特别是在利率市场化和金融创新作用下，降息对机构资金成本的下拉作用有限，而要想有效降低资金价格水平，还需要继续降准的配合。