经济仍有下行压力 组合拳式宽松有待持续发力

　　2月PMI、出口及CPI数据的“回暖”余温未散，昨日发布的固定资产投资及消费品零售总额数据的下跌再度测出经济的真实体温。各项数据的联袂下挫显示经济仍有下行压力，未来“组合拳”式宽松政策有待持续发力。

　　2月，各项经济数据联袂下跌。工业增加值同比增长6.8%，创下2008年12月金融危机以来新低，固定资产投资同比增长13.9%，创下2001年2月以来新低，社会消费品零售总额同比增长10.7%，创下2004年4月以来新低，反映当前内需增长乏力。

　　具体来看，房地产投资同比增速小幅回落至10.4%。但房地产销售数据十分疲弱，后续还将对房地产投资产生压力。制造业投资增速大降至10.6%；反腐延续、地产销售相关消费疲弱、经济增长放缓后周期影响居民消费，社会消费品零售总额再下台阶。

　　总体而言，2月数据均较年度目标值偏离较大，经济面临失速风险。在经济下行压力日益加大的背景下，“三驾马车”的后劲不足，唯有加大基础设施建设投资成为短期内可行的稳增长措施。

　　加大投资，钱从哪里来？首先，积极财政政策应加大稳增长力度。2015年积极财政政策在预算安排方面较为积极，但实际中却面临巧妇难为无米之炊的窘境。2014年一般预算收入和土地财政收入同步放缓意味着地方政府总收入增速放缓，2015年整体而言地方政府一般赤字安排没有明显增加，今年地方财政支出增速可能显著放缓，这可能对基建投资乃至全年经济增长形成拖累。

　　PPP模式在引入民资方面被寄予厚望。多省市已提出创新机制或政府购买服务方式盘活存量房，引导社会资本参与保障性住房的建设和运营管理。

　　强调注重财政资金使用与运用金融工具相结合，通过基金、PPP等多种形式，多渠道筹措经济建设资金，放大财政资金的使用效益，或旨在通过PPP模式着力解决公共建设资金不足问题。因此，积极的财政政策还需在基础设施建设投资方面做好引导作用，为PPP模式推广营造良好的政策环境和稳定的预期。

　　其次，财政“腾挪”乏力，货币政策理应继续宽松。由于央行2015年货币政策的主要目标为“稳定总量，优化结构”，预期公开市场基础货币投放，尤其是PSL、MLF等有针对性的定向货币投放将是央行优先选择的货币政策操作，但考虑到融资规模和广义货币增速下滑的压力增加，全面降准操作势在必行。此外，1月PPI仍低位徘徊，实体融资成本仍然偏高，央行还需要多种举措引导利率下行。

　　但“三期叠加”之下，传统的财政和货币政策刺激作用有限，加快结构化改革才能在提高经济增速的同时，提高经济增长的质量，避免留下刺激后遗症。应简政放权，使市场在资源配置中起决定性作用，加快技术、人力、土地、资本等各类生产要素改革，释放制度红利；更好发挥“有形之手”的引导作用，扩大公共产品、服务的供给，改造传统引擎。加快资本市场改革与发展，从直接融资渠道支持中小企业创新发展，给双引擎加油。