美元牛市依旧 等待“靴子”落地

　　去年7月至今，美元指数创下了历史罕见的连续8月上涨行情，而上周末公布的远超市场预期的2月就业数据更是推动美元指数站上98整数关口，创下近12年来的新高。在美元指数摧枯拉朽般的上涨过后，投资者不禁要问美元指数何时才会出现明显调整？

　　美联储货币政策周期领先性是美元指数持续上涨的直接动因。相较于其他发达经济体央行传达出继续保持宽松政策倾向而言，美联储确实坚守着较为明确的货币政策正常化立场。尽管美联储具体的加息时间仍是未知数，市场只对美联储在2015年可能两次上调利率达成一致意见，但是这足以让其他央行的货币政策滞后性凸显。只要美联储与其他发达经济体央行的货币政策倾向保持差异性，美元指数就应该还会有继续上行的空间。

　　从最新公布的2月美国就业数据来看，美联储很有可能在3月的货币政策会议上转变利率前瞻指引表述，并增大了在6月加息的可能性。数据显示，美国2月非农就业人口增加29.5万人，失业率降至5.5%，为2008年以来最低。而与此相对应，无论是处于量化宽松道路上的欧洲央行和日本央行，还是已经降息的澳联储和加拿大央行，都仍需面对经济前景疲弱、通缩压力加大以及国际资金流出的窘境，继续选择宽松方向无疑是最稳妥的策略。

　　不过，美元指数未来继续上行的空间和节奏则要取决于市场对于美联储加息预期的浓厚程度，因为在预期宽松政策兑现后，市场对于其他发达经济体央行继续宽松预期的边际效应已经开始衰减。而根据联邦基金利率期货市场数据显示，投资者目前认为美联储最有可能在10月加息。相反，针对经济学家和分析师的调查则显示，美联储最快将在6月加息。因此，市场对美联储加息预期仍有调整空间。正如远超预期的2月非农数据给市场带来的震撼，推升加息预期高涨和美元上行一样，平淡的数据也会拉低加息预期和暂缓美元上行。

　　当然，考虑到美国经济基本面持续温和向好、货币正常化趋势不可逆的事实。随着时间的推移，市场对美联储加息预期的调整空间将会持续压缩，直至投资者、经济学家以及美联储对于加息时点的判断趋于一致。届时“靴子落地”或将成为美元阶段性上涨结束的诱因，因为“买入消息，卖出事实”永远是外汇市场交易的准则。而这一时间点或许将会出现在美联储改变利率政策指引措辞后的1-2个月，这也是美联储可能开启第一次加息的时间点。至于美联储何时将“耐心”一词从利率指引中删除，种种迹象都指向美联储最近两次会议。

　　总结而言，从目前各主体对美联储加息预期的差异度来看，美元指数仍有一定的上行空间。但是随着经济持续转好，美联储加息时点逐渐明晰，美元指数可能正在接近利好兑现后的调整走势。不过，只要其他发达经济体央行宽松货币政策倾向没有发生改变，美元指数仍会处于牛市之中，直至其他发达经济体央行货币政策倾向发生逆转。(上述观点不代表供职机构，仅为作者个人观点) □中信银行金融市场部 胡明