余丰慧：地方债务置换对银行恐难构成实质利好

　　◎余丰慧

　　在财政部副部长朱光耀11日澄清国务院批准的地方债务置换额度只有1万亿之前，曾有研究机构和媒体解读为央行将推出10万亿级别的QE，这完全是噱头般的炒作，也是为了吸引眼球所作出的曲解。

　　由于法律上有明确的禁令，央行不能直接认购、包销国债和其他政府债券。虽然央行也有其他的间接手段可能达到QE的效果（比如央行给政策性银行或者商业银行再贷款，由政策性银行或商业银行购买地方政府债券），但我们目前还很难想象央行会像美联储那样，直接从市场购债。

　　不过在另一方面，今年的1万亿元或许只是个开始，明年、后年乃至再往后，地方债到期将越来越密集，还债压力越来越大，置换额度超过1万亿元的规模也是大概率的事件。这么大的流动性需求，如果采取政策性银行购买的办法，没有央行再贷款支持是不可能的。当然，地方发债置换到期、高成本债务，如果新发行债券大部分都由商业银行购买的话，那就另当别论了。

　　这里出来一个问题：市场普遍认为，地方债置换对银行构成了实质性利好。这也是近几天银行股打鸡血般上涨的原因。那么，地方债务置换计划对银行到底是利好还是利空呢？这需要具体分析。

　　如果说地方债确实存在较大风险，通过置换，银行贷款能金蝉脱壳的话，那么对银行确是实实在在的利好。审计数据表明，截至2013年6月底，地方政府负有偿还责任、负有担保责任、承担一定救助责任三种债务17.9万亿元中，有将近11万亿元是银行贷款。在这次置换中，商业银行可选路径有二：一种是新购买地方政府自行发行的债券，地方政府归还银行贷款，另一种比照过去将银行贷款直接转换成地方债券的做法。

　　不过，无论是哪一种方法，一个事实是，银行很难完全从地方债中解脱出来，资金也并不一定能完全收回到账上。

　　无论是此前的贷款还是置换后的债券，一旦项目没有回报或者项目失败了，风险承担者都是银行。同时，从收益上分析，银行从贷款的高收益，转到了地方债的低收益上。如果按照银监会多次透露的地方债贷款付息正常的话，那么，银行收益将会较大幅度减少。具体减少多少呢？财政部发言人日前表示，匡算地方政府一年可减利息负担400亿~500亿元，这其中多数将是银行减少的利息收入。一边是缓解地方支出压力，另一边却是银行收入减少。其实质是银行向地方政府做了让利。

　　当然，对银行唯一的好处是，将地方债从贷款科目转到了投资的债券客户，腾出来的贷款规模可以多发放贷款。不过，在目前的经济形势下，企业普遍经营不佳，银行发放贷款的意愿并不强，甚至出现了惜贷情况。目前，银行热衷的是将资金在金融体系内进行拆借，即体内倒腾牟利，贷款并不是最好的选项。

　　总体衡量地方债务置换，对银行并不见得构成实质利好，反而可能转化为利空。在此，提醒投资者不要被所谓的利好炒作和噱头忽悠，应该仔细分析地方债置换对包括银行在内各个经济主体的真实影响，然后决定自己在股市等方面的投资行为。

　　必须明确，地方债风险的根本来源，依然是地方政府主导的建设项目本身存在的风险隐患。如果项目本身坏掉了，无论对项目上投入的债务如何变幻手段、方式等花样，最终都必然要付出风险暴露的代价。