数据貌离实合 期债做多仍是主流

　　周四，最新公布的2月份金融数据超出市场预期，给国债期货市场多头情绪蒙上一层阴影，但主力合约价格经过盘中调整后，尾市仍顽强翻红，显示多头力量继续占上风。分析人士指出，2月份新增贷款超预期增长主要是受到表外转表内和政府融资项目拉动，并不意味着经济动能回升，与日前公布的经济和物价数据也并不冲突，未来货币政策放松仍有必要，债券市场长期慢牛格局未变，期债长期做多的机会也继续大于风险。

　　分歧加大 持仓量再创新高

　　周四(3月12日)午后，央行公布我国2月份金融数据：当月M2增速回升至12.5%，高于11.2%的机构预测均值；新增人民币贷款1.02万亿元，亦显著高于7675.7亿元的机构预期均值。M2增速和信贷增长规模双双超出市场预期，引发了部分投资者对于货币政策短期难以继续宽松的担忧，受此影响，近两个交易日因物价、经济数据走弱而重拾升势的国债期货市场一度受到空方阻击，但最终多方力量仍占据上风。

　　国债期货主力合约TF1506早盘承接上日多头格局震荡上涨，最高触及98.938元，下午在金融数据出炉后逐波回落、一度翻绿，但尾市快速拉升，最终收报98.802元，日涨0.112元或0.11%。成交和持仓方面，三个合约共成交28115手，与上日变化不大；总持仓量达39214手，再创5年期国债期货合约上市以来的最高水平。中金所数据显示，主力合约TF1506前20多空席位中，多空双方均大幅增仓逾千手。

　　资金面上，周四是本轮IPO申购高峰日，且央行开展了250亿元逆回购操作，本周公开市场净回笼530亿元，但整体市场流动性仍保持相对偏松格局，银行间市场交易员反映机构融出资金比较充足。

　　市场人士表示，本轮IPO对资金面的冲击弱于预期，未来随着申购资金解冻、3月份财政资金季节性投放，市场流动性有望继续改善，加之2月金融数据超出市场预期，市场对下一阶段货币政策的判断产生了一定分化，国债期货主力合约持仓再创新高，也反映投资者分歧有所加大。

　　宽松仍有必要 偏多方向未变

　　在前两日物价、经济数据相继披露之后，市场普遍认为，今年我国经济开局不利，经济弱、通胀低的基本面将继续对债券牛市构成有力支撑。而昨日金融数据的超预期，则似乎给国债期货市场的多头蒙上了一层阴影。

　　市场人士表示，短期来看，市场可能需要继续消化金融数据与物价经济数据的“背离”，期债市场或将再次陷入震荡。不过，从更深层看，2月份金融数据与日前公布的经济和物价数据并不冲突，也不会改变经济通胀双双下滑对货币政策提出的进一步宽松需求，因此，期债长期偏多格局依然成立。

　　中金公司指出，2月份金融数据，特别是贷款数据超出预期，可能主要受到了表外业务转成表内贷款的影响，可能并不代表经济中的融资需求上升，也并非意味着投资增速和经济动能回升。同时，从1、2月合计水平看，M2增速仍处于下滑状态，也显示融资需求的放缓仍在拖累货币增速。该机构表示，预计未来几个月M2和社会融资增速仍有回落压力，从而继续压制经济表现，后续货币政策仍需进一步放松来引导实际利率尤其是货币市场利率下行。因此对于债市而言，金融数据不会构成明显冲击，债券市场仍处于牛市进程当中。

　　广发期货认为，考虑到经济基本面仍有支撑，前期多单可以持有，在短期回调过程中可适当加仓。