相约晚八点 期货“夜宴”酝酿早开席

　　率先于国内推出期货“夜盘”(又称连续交易)的上海期货交易所，正酝酿将交易开盘时间提前一小时至20时。

　　尽管在结算方面可能会给期货公司带来难度，但多位期货业人士对中国证券报记者表示，“夜盘”开盘提前交易一小时，将使得国内期货市场更容易与国际接轨。从价格变化来看，有益于国内期货价格尽快反映国际市场变化，保证价格曲线更加平滑，也便于国内现货企业进行套保。

　　一些期货公司高层还建议，国内期货市场应探索交易与结算分开，将期货结算交给专门的清算所完成，减轻期货公司负担，提升市场交易效率，也将改变期货公司依靠通道收益恶性竞争的窘境。

　　一小时的纠结在哪里？

　　2013年7月5日，上期所推出黄金与白银期货“夜盘”，随后的一年多时间，夜盘品种迅速扩至23个。

　　起初，上期所规定的夜盘交易时间为21时至次日2时30分。去年底，上期所上线连续交易的螺纹钢、热轧卷板、天然橡胶和石油沥青四个期货品种，开市时间不变，但在收市时间上，石油沥青、螺纹钢和热轧卷板定为次日1时，与有色金属品种保持同步，天然橡胶的收市时间定为23时。

　　在夜盘时段的选择上，上期所在充分考虑品种特性、相关市场交易时间和投资者特别是产业客户交易习惯等因素的基础上，对不同的品种做出相对独立的安排。

　　近日，全国人大代表、上期所理事长杨迈军表示，后期连续交易将提前开盘时间，初步确定在20时左右，此外，未来还要探索交易和结算的逐步分离。

　　实际上，早在去年6月8日，本报记者就做了题为《夜盘一小时的纠结：自己走还是跟着走》的报道。彼时，本报记者在调研中发现，上期所正考虑将夜盘开市时间提前1小时，但由于期货公司存在结算系统冗杂、结算负担重、结算效率低等多个细节问题和难题，要实现夜盘提前的难度不小，不少公司都认为，在条件尚不成熟的情况下，应该维持现状。

　　但尴尬的是，若不提前这一小时，“夜盘”有时候仍被认为是“影子盘”，且常出现跳空行情。

　　中信期货副总经理景川向中国证券报记者表示，“夜盘”交易是全球价格一体化的必然趋势，因此保持与国际市场的同步交易无疑是参与全球定价的一部分，也完善了交易体系。目前看，国内“夜盘”的确是晚于国际市场一小时，在这样的情况下，提前一个小时对于发挥市场的风险管理应该是有益的，而20时开始欧洲市场开始活跃，国内就可以达到与欧洲市场同步。

　　对此，光大期货分析师孙永刚也认为，提前一小时开始夜盘，意义比较重大。首先，对于欧洲时段数据和消息的反应可以相对来讲更加充分一些，其实尤其是在美盘夏季时令的情况之下，对于美国要发表的经济数据可以给投资者充分的准备和反应时间。

　　“上期所的诸多品种都是国际性的大品种，全球联动性非常强，因此前提一个小时的意义其实也是重大的。”孙永刚表示。

　　多位业内人士提出，单纯从行情角度来看，交易时间提早一个小时是有利于交易的，因为部分夜盘品种有外盘行情，所以两个交易间隔时间缩短，是有利于行情的连续和风险的防范。交易的连续性也有利于行情的发展、价格的发现以及对各类信息的及时反馈。所以基于行情连贯和更准确地反映市场变化而言，夜盘交易时间提早是有必要的。对于内外盘而言，行情的互动性会有所提高，尤其是上期所的品种和外盘关系特别密切，因此有利于交易者参与其中，增强内外互动互联。

　　要求结算速度提升

　　在没有夜盘交易的时候，中国的市场多数时候是“影子市场”，只能被动跟随外盘走势，根本谈不上价格主导权。因此，一直以来，投资者对夜盘提前一小时开市的呼声较为强烈。

　　但是，期货夜盘交易提前一小时，对期货公司来说，人员、技术、结算等相关条件是否能够满足？有何难度？

　　孙永刚指出，就目前期货公司人员配置来看，硬件和软件条件都是可以适应开市提前，只是对结算速度要求将更高。

　　混沌天成研究院院长叶燕武接受中国证券报记者采访时称，对于期货公司而言，交易时间的提前最重要的环节是结算和风控。对于结算部分来说交易时间提前的话，那么对于每日的清算而言会有一定压力，因为期货公司得等待相关结算、清算信息的反馈，这里面需要一定的时间去完成，尤其是期货公司面临不同的结算对象，清算所需时间是各不同的，目前而言在结算方面的压力确实挺大，留给结算方面的时间余地较少。

　　不过，叶燕武坦言，交易时间增加是未来连续交易的趋势的体现，这可能不仅是期货公司需要提高清算结算效率，更是结算中心信息反馈方面提高效率。期货公司有信心在夜盘交易前完成相关的清算工作，而对于风控而言，一方面交易的连续性有所提高后，会降低开盘后价格出现极端行情的概率，而另一方面交易时间的延长自然也给风控增加了工作任务。

　　期货结算是指交易所结算机构或结算公司对会员和对客户的交易盈亏进行计算，计算的结果作为收取交易保证金或追加保证金的依据。根据规定，交易所只对会员结算，非会员单位和个人通过期货经纪公司会员结算。

　　一般期货公司在结束日盘(商品期货为工作日下午15时整)收市之后必须马上进行结算，而在一些特殊时期，期货公司还有交割等不少业务。但据本报记者了解，一些期货公司的结算系统少则两三套，多则八九套，且多是独立存在的，这意味着所有系统都要独立设置交易所参数和客户参数，特殊业务均需要重复做多次，而且由于系统有主次之分，还需保证多套系统之间数据一致。如此一来，给不少期货公司就造成了压力。

　　对此，兴证期货高级研究员施海表示，夜盘交易时间延长，无疑将增加期货公司的人员工作量，不过，既然已经有夜盘交易了，也仅仅是时间的延长而已。交易、交割、结算、信息、研发等各个环节的工作都需要相应跟进，期货公司运作成本将提高，不过，经过一段时间的测试运行，期货公司将胜任新的夜盘交易模式。

　　格林大华期货研发总监李永民就表示，夜盘提前一小时，对期货公司来讲影响不是很大，因为目前已经开通了夜盘交易，期货公司已经安排相关人员在夜间值班。

　　据了解，国内期货公司在夜盘开出后，已经在人员、技术、结算等方面做了相应的调整，开盘市场的调整对于期货公司而言难度不大。目前上海中期还专门设置了夜盘部。

　　呼吁交易与结算分开

　　业内人士表示，外盘先动而国内夜盘未开的局面，会使夜盘交易的意义打折扣。目前国内夜盘的交易主力是对冲者或套利者，但外盘在冬令时北京时间20时和夏令时19时就已进入活跃交易时段。如果能调整国内期市夜盘开市时间，将更多地覆盖境外市场主流交易时段，更好地满足国内实体企业风险对冲的需求。

　　杨迈军日前表示，在提升市场运行效率方面，连续交易品种有所扩容，各项措施不断优化，后期连续交易将提前开盘时间，初步确定在20时左右。

　　而要使得期货公司也能顺利参与，一些期货人士呼吁，交易与结算应当进行分离，如此方便期货公司及投资者安排相关交易。

　　交易和结算分离，即将期货结算交给专门的清算所完成，将使期货公司减少了结算的工作量，也相应提高了交易的效率，将成为未来期货业务合理分工的趋势。

　　叶燕武表示，交易与结算的分离还需要多方面来配合，首先是交易所自身有这方面的意识和操作，交易所自身需要进行制度方面的改革；其次是合格的第三方结算的介入，目前需要合格的第三方结算机构介入到整个交易机制之中，能够替代交易所在交易结算分离后的市场结算需求；第三点则是相关制度的建立，从制度上保证交易所主动进行交易结算分裂。

　　他进一步指出，对于公司业务而言，并没有明显的利弊影响，毕竟属于外部性的制度变化，公司层面需从IT、结算和风控三个主要的部分进行相应变革即可。

　　此外，景川也表示，交易与结算时国际市场通行的法则，对于期货行业的运作安全以及管理的专业分工都是有利的。同时，也会改变国内期货公司依靠通道收益在恶性竞争下的窘境，使得期货公司在收益多元化中获益，且交易与结算目前是制度安排的问题，实施难度不大。