首单国企债券违约迫近 天威集团面临严重集中兑付压力

　　自4月14日天威集团发布公告称，应于21日支付的11天威MTN2利息偿付存在不确定性后，有关天威集团最后是否会违约的讨论不绝于耳。如果此次天威集团未能如期偿还中票利息，将开启国企债券违约先河。

　　事实上，业内普遍认为，天威集团已经丧失偿付能力。根据公告，该公司是由于巨额亏损而导致付息存在风险。发行人公告称，“公司2014年合并报表巨额亏损101.4亿元，亏损原因之一是新能源行业市场萎缩、产能过剩、产品价格走低等情况未能好转，公司收入成本倒挂现象严重，经营性亏损主要来自新能源产业。原因之二是基于谨慎性原则对合并报表范围内相关资产计提减值准备83.4亿元”。

　　不仅如此，根据2014年年报，天威集团总债务143.4亿元，其中短期债务40亿元，如果加上计入“应付债券”的将陆续于今年和明年上半年到期的两期中票和PPN合计45亿元后，短期债务将达到85亿元，而货币资金只有16亿元，整体面临严重的集中兑付压力。

　　而在可动用的有效资产方面，天威集团也是捉襟见肘。根据中金公司统计，天威集团目前刚性债务96亿元，已有多笔贷款逾期并被多家债权人起诉，如兵装财务、中信银行、进出口银行等，且法院已先后判决公司或下属子公司向债权人偿还债务。

　　往来银行更是察觉到天威集团的财务风险，3月底，集团债务人在不知情的情况下将资金支付到天威集团的农行账户，但农行保定分行直接对账户中的资金进行了扣划，抵消天威集团对该行的部分债务，以至于此事也被部分市场人士解读为压死天威本次付息的“最后一根稻草”。农行一部门高管则向证券时报记者分析，天威集团这么大的企业被只有八千多万的利息“压倒”，显然说明是有更大的资金缺口，并非只是农行扣划账户资金所致。

　　据中金公司分析，目前该公司账面价值相对较高且流动性好的资产主要是对天威保变持有的3.52亿股(截至2014年末数据)，按照4月14日收盘价12.43元/股计算，市值约43.75亿元，但该股权已被各债权人轮候冻结，且其中80%已被法院判决可予以变卖用于各债权人优先受偿。因此，天威集团目前可动用的有效资产已经非常有限。

　　更为重要的是，作为天威集团的实际控制人，央企中国兵器装备集团以公司债权人身份也对天威起诉，说明其对天威集团的支持措施明显减弱，兜底的可能性不高。因此，市场对于天威集团能否如期付息存疑较大。不过，较为乐观的声音则认为，作为央企，天威集团此次付息危机可能最终会化险为夷。

　　“天威集团作为央企下属企业违约负面影响大，加上本次只是付息，且付息金额8550万元，数额不大，不至于违约。”某国有大行债券承销部主管表示。

　　据不愿具名的知情人士透露，此前华东地区一大型装备制造企业出现中票本息偿付危机后，最终由其主承销商牵头提供兜底支持，因此，不排除天威偿付危机最终也由主承销商建行做“接盘侠”的可能性。

　　然而，一城商行负责债券承销的人士称，这种可能性不大。即使主承销商当地分行与企业签署流动性支持函，但真正发生偿付危机后，总行不批准支持的可能性很大，流动性支持函的效力有限且真正执行时设有很多前提条件，目前尚无主承销商真正公开行使流动性支持的先例。

　　实际上，去年“11超日债”危机中，发行人*ST超日曾就“11超日债”与广发银行上海分行和中信银行苏州分行签订了共计8亿元的银行流动性贷款支持协议，并在“11超日债”募集说明书上公布。但随后广发和中信两家银行均以超日的财务问题是长期性亏损而非流动性资金短缺为由拒绝执行支持协议。