降息之后还需流动性支持：可选择工具包括MSL等

　　在4月经济数据露面之时，决策层选择了继续降息。央行对此的解读是，“进一步推动社会融资成本下行，支持实体经济持续健康发展”。此次下调贷款及存款基准利率不是“中国版量化宽松”，不是所谓“强刺激”和“放水”，仍然是稳健货币政策的预调微调，是为经济结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境；是为了促进投资、扩大消费，不是刺激股市。

　　专家认为，要达成以上目标，在降息之后还需要流动性支持，可选择的政策工具包括常规的准备金率工具，以及央行创新的MSL和PSL等。

　　对于未来的政策取向，央行的表述显示出更积极的变化，“保持松紧适度，根据流动性供需、物价和经济形势等条件的变化进行适度调整，综合运用价量工具保持中性适度的货币环境，把握好稳增长和调结构的平衡点”。这一政策口径的转变，进一步加大了市场对未来流动性条件改善的预期。

　　4月制造业PMI为50.1%，与上月持平，并未季节性回升，表明当前制造业仍面临较大压力。需要适度宽松以推进融资成本下行，为企业营造更好的经营环境。价格方面，4月CPI环比下降0.2%，同比上涨1.5%；4月PPI环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.2个百分点，同比下降4.6%，与上月相同。总体低位的价格水平则给出了降息的空间。而且，要平稳解决地方债务问题，顺利推进地方债务置换，也需要相对宽松的流动性条件支撑，需要改善银行的资金供应能力。

　　同时，考虑到中国的金融结构和政策传导路径，降息这种价格型工具要更好地发挥引导利率的作用，还需要降准这类数量型工具的支持。一般而言，价格型货币政策工具大多是通过流动性吞吐来达成目标。在降低社会融资成本的努力上，如果没有数量型工具配合的话，单纯使用价格型货币政策工具效果十分有限。回顾既往，我国在经济下行压力加大的时候，也鲜见单纯的降息，历次降息都是配合以降准等流动性释放来达到稳增长效果的。道理很简单，资金价格也就是利率，同样由货币的供需关系决定，如果供给端也就是银行的信贷能力没有明显的变化，单纯调整基准利率对于降低企业信贷成本的效果有限。

　　此外，上一轮的降息降准之后，货币市场利率回落明显。但不利于资金面之处在于，3月外汇占款大幅减少，创下2007年12月以来最大降幅。相应的，一季度外汇储备大幅下降，银行结售汇逆差扩大。外汇占款减少将直接导致基础货币供给下降，有必要通过降准、MLF和定向调控等多种货币政策工具对冲。

　　一些专家表示，我国原来较高的法定存款准备金率主要用于对冲外汇占款的增加，随着资本流动格局的变化和外汇占款减少，存款准备金率也应相应降低。不少机构判断，法定存准率仍有较大下调空间，年内可能下调1至1.5个百分点。